比亚迪股份(01211.HK)、(002594.SZ)电动汽车销量不断刷新纪录，上季度甚至超越特斯拉(TSLA.O)成为全球最大电动汽车制造商。然而，这家电动汽车巨头的股价却持续下跌。比亚迪当前估值见顶了吗？

比亚迪销量和市场份额持续增长，去年销售了约160万辆电动汽车。出口额再创新高，去年增长了四倍多，销往70多个国家。

但其A股股价较2022年峰值下跌了45%，导致估值跌至十多年来的最低水平。按照未来收益的15倍市盈率计算，其股价仅为2021年超过170倍市盈率的一小部分，并且远低于包括特斯拉在内的同行公司。这标志着自2020年外国投资者对中国电动汽车股票的狂热发生了重大转变，当时购买比亚迪股票的回报与特斯拉相当。

中国国内本土电动汽车价格战愈演愈烈。随着特斯拉降价在先，比亚迪不得不加大折扣力度才能跟上。该公司去年销售增长速度放缓。

鉴于比亚迪小型汽车（例如海鸥）在其总销量中所占比例相对较高，电动汽车的平均售价已经低于特斯拉等同行，价格战对比亚迪尤其不利。

本土价格战的问题在于，比亚迪90%以上的销量来自中国。比亚迪和其他中国制造商尚未在美国和欧洲等其他主要国外市场复制其成功路径。欧盟对中国制造的电动汽车进行反补贴调查以及关税风险可能会削弱其增长前景。

此外，意外的竞争对手带来了另一个风险。小鹏汽车(XPEV.N)和理想汽车(LI.O)等规模较小、较新的竞争对手在软件开发方面处于领先地位，已经通过在电动汽车中提供互联和智能功能来蚕食其市场份额。但现在，小米集团(01810.HK)和华为等科技巨头也加入了配备自动驾驶技术的市场，政府也正在加大对这一领域的支持。

尽管这些问题对比亚迪来说尤为严重，但问题并不局限于该公司。任何进入市场的电动汽车制造商现在都面临着大批量生产的紧迫任务。鉴于电动汽车零部件成本高昂，扩大市场份额对于实现盈亏平衡点至关重要。降低生产成本的能力变得越来越重要。

在这方面，比亚迪比竞争对手更有优势。该公司成立于1995年，是一家电池制造商，其优势在于大规模生产电池。在电动汽车中，电池是迄今为止最昂贵的组件。

其完全垂直整合的商业模式，包括从拥有锂矿到内部芯片制造的一切，为汽车行业的“准时制”（Just in Time，JIT）生产方法提供了新的视角。这种模式不仅确保了稳定的供应链，还确保了稳定的价格。

现在，随着该公司开始在国内建设钠离子电池工厂，其相对于竞争对手的优势应该会扩大。使用钠的电池比锂更便宜、更丰富，可以使电池单元的价格降低约40%。

不过，与锂电池相比，钠离子电池的缺点包括能量密度较低和生命周期较短，这意味着它们不太可能很快完全取代锂电池。但随着公共充电网络的建立，长距离电池将不再被优先考虑，从而为更便宜的钠离子电池电动汽车开辟了市场——比亚迪将在这一领域拥有先发优势。

短期来看，比亚迪有能力应对海外扩张所面临的挑战。过去两年毛利率上升至19%。其车型的价位范围更广——从海鸥到电动轿车海豹，该公司在欧洲推出的起价为49,200美元——应该会开始吸引更广泛的受众。在国内，政府欲推进到2027年新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，对汽车行业的支持也将有所帮助。

去年大量国内电动汽车制造商破产正在推动该行业进入新时代，少数能够稳定获得低成本电池的公司将占据主导地位。目前，特斯拉和比亚迪是少数几家成功突破盈亏平衡点的行业公司，潜力最大。由于电动汽车仅占全球汽车销量的不到五分之一，因此仍有增长空间。