标普500指数（SPX）在过去五个月里上涨了近30%，这种涨势可能太过惊人，导致即使是看涨的市场策略师甚至也在欢迎“健康”回调的前景。

但通常情况下，市场修正不会自己发生，它们需要某种“催化剂”。

Piper Sandler的Michael Kantrowitz领导的一个投资策略师团队研究了标普500指数自1964年以来出现的27次10%或以上的回调，试图深入了解什么可能引发美股下一轮两位数的回调。

该团队发现，无一例外，这些抛售主要是由以下三种因素之一驱动的：失业率上升、债券收益率上升或某种全球外生冲击。但也有可能这些因素两两结合，就像1980年发生的两次股市调整一样。

那么，哪个最有可能引发下一轮10%的回调呢？

根据Kantrowitz和他的团队的说法，美债收益率上升是对美股的最大威胁，这一因素在去年年末就已经导致了一波股市回调——去年10月27日结束的回调中，标普500指数下跌了10.3%。

过去两年，美股对高收益率的敏感度在26周的滚动基础上达到了接近纪录水平，上一次出现这一水平时还是在互联网泡沫峰值附近。这表明，如果长期美债收益率继续攀升，股市仍可能做出负面反应，尽管自2024年初以来，股市基本上没有受到收益率反弹的影响。

Kantrowitz和他的团队写道，“我们已经写了很多关于当前股市对收益率有多敏感的文章。因此，我们认为，2024年股市面临的最大风险将是美债收益率上升。”

不过，失业率的小幅上升实际上可以通过防止美债收益率上升来帮助美股维持涨势。当经济疲软时，市场对美债等防御性资产的需求将增加，美债收益率往往会下降。

去年8月至10月，随着美债收益率走高，美股连续三个月遭遇抛售。FactSet的数据显示，10年期美国国债收益率在触及5%以上的16年高点后几天，美股就遭遇抛售。

美国国债收益率在第一季度再次攀升，但对依然强劲的经济增长可能有助于提振企业盈利的预期，至少到目前为止帮助美股稳住其涨势。

10年期美国国债收益率自年初以来已经上涨了39个基点，至4.252%，而标普500指数自本季度初以来上涨了9.4%，自去年10月27日以来上涨了26.7%。