彭博宏观策略师Simon White撰文称，人们一直在关注日元空头头寸的增长，但总规模可能很小。真正的情况是，日本国内对冲的缺乏导致日元出现大量结构性空头，而当空头被回补时，日元将大幅走高。

关于日元空头头寸的程度，市场一直在来回讨论。但除非你身处其中，否则很难对外汇头寸有很好的了解。对于大多数人来说，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据是他们的参考首选。CFTC的报告无疑表明，最近几个月日元兑美元的空头头寸有所增加。

上图衡量的是日元净空头与未平仓合约的对比。虽然空头很高，但我们可以看到它还一直在走高，尤其是在20世纪90年代末，当时美元兑日元升至150。

但投资者持仓报告（COT）的数据是基于外汇期货的流量，与现货和其他流量相比，外汇期货的流量较低。投机者类别的净空头头寸只有134亿美元左右，并不惊天动地。投机者类别的目标是抓住更有可能在短期内引起价格波动的热钱，主要是CTA资金。

对于长期前景而言，更重要的是，日元的持续走弱如何导致日本国内投资者允许其海外资产头寸的对冲不足。我们可以看看寿险公司的行为作为参考，它们是最大的海外头寸对冲者之一。但它们的对冲比率也已下滑至50%以下。

日本是世界上最大的净债权国，持有超过3万亿美元的海外资产。日本国内投资者的资金流动主导了外国投资者购买日本资产的资金流动。因此，日本投资者大量增加的结构性日元空头将最终决定日元的走势。当风向发生变化时，日元就会充满活力地改变方向。