剑桥大学皇后学院院长、安联首席经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）近日撰文表示，美联储需要尽早降息。以下是他的观点。

“美联储何时开始降息并不重要。真正重要的是它们最终会降到哪里。”这是华尔街近期流传的一种观点。

乍一看，这番建议似乎是对当前许多市场参与者及时发出的警告，他们正痴迷于美联储是否会受到最新通胀数据的鼓舞，在九月开始其降息周期，还是如上周几位美联储官员所暗示的那样等待更长时间。

然而，这一观点忽视了首次降息时机的重要性。在当前的情境下，时机的选择对于确定整个周期的累计幅度以及美国经济的健康状况至关重要。

通常关于时机重要性的论点认为，首次降息可以让市场更加自信地为整个降息周期定价。然而，在今天过度依赖数据的美联储面前，这似乎不那么重要了。美联储避免采取战略视角，遗憾的是，短期内美联储似乎不太可能改变这一做法。

政策缺乏锚定已经剥夺了固定收益市场的一个重要指导信号。你可以在美国国债收益率的行为中看到这一点，无论是对政策敏感的两年期美债，还是反映整个利率周期以及通胀和增长结果的全面市场观点的十年期美债。

仅在上一次美联储政策会议前的四周内，两年期美债收益率就大幅波动，一度上升至接近5%，然后下跌0.26%，随后上涨0.18%，再次下跌0.22%至4.67%的低点。十年期美债收益率也表现出类似的波动性，只是幅度更大。

关于时机重要性的更强有力论点与经济状态有关。越来越多（尽管尚未普遍）的数据表明经济正在减弱，包括前瞻性指标的恶化。这与小企业和低收入家庭持有的资产负债表缓冲显著减少相吻合。随着2022-23年大规模加息周期的滞后效应逐渐显现，美国经济展现出脆弱性的可能增加，而这一切发生在显著的周期性和政治性经济波动中，以及技术、可持续能源、供应链管理和贸易等领域的转型过程中。

历史角度也表明，及时的降息有助于实现更好的经济成果。正如摩根大通的鲍勃·米歇尔（Bob Michele）上周在接受采访时强调的那样，快速降息在1994-95年的加息周期后为实现美国经济“软着陆”发挥了重要作用，这在历史上是罕见的情况。这一历史先例应激发乐观情绪，表明适时的降息有可能在当前经济背景下带来类似积极的结果（我目前将软着陆的概率定为50%）。

鉴于通胀动态，推迟首次降息增加了美联储最终需要更大幅度降息以最小化衰退风险的可能性。这种情况将构成对美联储2021-22年政策失误的反面。当时，美联储错误地将通胀描述为“暂时性”，并延迟了政策反应，后来不得不激进加息超过500个基点，包括连续四次加息75个基点。

如果这一次，由于启动延迟和经济及金融弱势的加速，美联储被迫进行大规模降息周期，它也将不得不根据长期条件削减更多不必要的资金。这紧随之前的过度上涨，暴露了金融脆弱性的领域，并在国际上给许多其他国家带来了政策挑战。

脆弱的家庭和小企业将对这种过度反应最为敏感。较低利率带来的好处将被收入不安全或直接失业的增加所掩盖。

美联储即将进行的降息周期的最终利率取决于何时开始降息。美联储官员们等待降息的时间越久，美国经济就越有可能遭受对其增长前景和金融稳定不必要的损害，特别是对那些最脆弱的群体造成重击。在这个过程中，美联储将再次陷入被动的政策反应，专注于“灭火”而非更具战略性的引导经济实现许多人希望看到且世界迫切需要的软着陆。