金融市场通常不会在选举日前一个月或两个月开始反映可能的选举结果，但今年确实一个例外。

自6月27日以来，10年期美债收益率已上涨约10个基点，即0.1个百分点。这听起来或许不多，但却是近几周以来下降趋势的逆转，因为通胀数据非常温和，引发了市场对美联储降息的期望。

大约在6月27日左右，投资者的利率展望似乎发生了变化。当时美国总统拜登与前总统特朗普进行了第一场总统辩论，拜登的表现糟糕，甚至有时说话都不连贯。

拜登的表现如此令人不安，迅速改变了选举前景，市场认为特朗普获胜的概率正不断增加，但对市场更重要的是，特朗普赢得选举并且共和党控制参众两院的可能性也增加了。市场更关心这一点，因为除非国会能够通过他支持的立法，否则总统无法实施他的全部议程。经济学家罗森伯格在7月3日的分析中写道：

“这完全是债券投资者开始反映的可能性，不仅是特朗普将胜出，而且共和党将控制国会两院的可能性。”

作为一位曾自称“债务之王”的房地产开发商，特朗普偏爱尽可能低的利率。但华尔街认为，他第二个任期内的政策更可能推高而不是降低利率。

其中有几个原因。首先，特朗普希望对进口商品征收新关税，这将提高数千种日常物品的价格，并将推动通胀，更何况如今全球能源市场紧张和红海航运中断，这些压力比特朗普2017年至2021年担任总统时更为强烈。

2022年，美联储开始迅速提高短期利率以应对当年达到9%的通胀高峰，但已于夏季停止加息，现在美国的通胀率为3.3%。最近的数据表明，如果没有变化，通胀可能会继续下降，而美联储可能在秋季开始逐步降息，这将使房屋、汽车购买者和许多其他借款人受益。

但如果出现特朗普通胀，美联储可能会阻止或推迟降息，即使特朗普可能在11月赢得选举 ，如果“特朗普通胀”真的发生，美联储可能不得不提高利率而非降低。

特朗普还希望再降低企业税率一个百分点，并延长定于2025年年底到期的个人减税措施。这些举措将迫使财政部比当前预测发行更多债务，使创纪录的联邦赤字进一步上升。

由于市场上的美债供应太多，最近几个月的美债拍卖已经出现一些令人不安的波动，若财政部再发行更多美债，这可能会引发多年来许多分析师一直预期的债务危机。

如果财政部发行的所有债务没有足够的买家，美债收益率必须要有所上升以吸引买家。当美债收益率上升时，所有借贷利率都会同时上升。

自6月27日辩论后，10年期美债收益率的上涨更加明显，直到美联储主席鲍威尔在7月2日对通胀前景发表乐观言论，才使得长期美债收益率略微下降，并重新点燃了市场对9月份降息的希望。

但市场上仍然存在“特朗普溢价”。如果特朗普确实赢得选举，美债市场很可能会在特朗普从第一天上任时进入“战时状态”。特朗普长期以来一直抨击美联储及其主席鲍威尔，认为他们没有把利率降得更低。

如今通胀压力更为强劲，如果拜登离任，这种情况不会改变，因为许多压力来自美国以外。

如果特朗普设法唆使美联储降低利率，结果很可能是更高的通胀，这也会引发选民对他的愤怒，如同目前拜登支持率下滑的原因。选民可能要等到2025年才能看到这一点，但市场已经将其视为一个重大警示。