【导语】历年来,国内乙醇产量按原料分类玉米乙醇占比最大。原料玉米费用是乙醇成本构成的主要部分。研究玉米对乙醇的成本传导机制是预测乙醇价格及行业发展趋势的重要一环。通过对历史数据解析,进一步验证了乙醇与玉米价格的较高正相关性。国内乙醇呈现供大于需,行业利润在竞争中压缩至低位运行。未来乙醇行业在成本、运输、品质、服务等方面的竞争将会是多维度交织的,成本是竞争的关键。
历年来玉米发酵工艺的乙醇产量占比最大。原材料消耗是95%乙醇的主要成本支出。玉米发酵乙醇成本主要包括玉米采购价格、加工费用、能源消耗、人工和管理费用等,其中玉米采购价格占据成本的大部分,近五年玉米价格在玉米乙醇中成本占比84%-89%。2023年玉米在乙醇总成本占比为近年最高,2024年玉米价格下跌,玉米在成本中的占比下降。
1、原料玉米费用支出在乙醇成本中占比较大,其价格与乙醇价格有较强的相关性。近五年玉米和乙醇日度价格的相关系数为0.9,相关系数接近1,表示二者具有较高的正相关性。进一步对近五年玉米和乙醇价格进行线性回归分析,其中月度维度相关性高于日度维度,如图1和图2,卓创资讯统计近五年数据,X为玉米价格,Y为玉米乙醇价格,二者日度关系和月度关系分别为y=1.7673x+2006.1和y=1.7671x+2006.9。R²值来看日度0.8272低于月度0.851,日度价格回归方程的拟合优度大于月度价格回归方程的拟合优度。(R²介于0~1之间,越接近1,回归拟合效果越好,一般认为超过0.8的模型拟合优度比较高。)
2、玉米和乙醇价格传导效率较高。对2020年以来的日度数据进行线性回归分析,结果显示玉米价格和滞后一周的95%乙醇价格的拟合优度最高,滞后1天、3天、一周、两周、三周及一个月的R²值分别是0.8284、0.83、0.8302、0.8204、0.8211、0.7961。对2020年以来的月度数据进行线性回归分析,结果显示玉米价格和不滞后的95%乙醇价格的拟合优度最高,滞后1个月和2个月的R²值分别是0.7911和0.6448,均低于不滞后的0.851。由此得到的结论是,以日度数据来看,当周玉米价格大概率对下一周的乙醇价格影响更大。以月度数据来看,当月玉米价格大概率对当月乙醇价格影响更大。玉米价格是影响乙醇价格走势的重要因素之一,是市场人士预判乙醇价格走势的重要依据。
1、近五年玉米乙醇生产利润在总收入中占比处于低位。国内乙醇呈现供大于需的格局,行业利润在竞争中压缩至低位运行。由图一可见,近五年吉林95%玉米乙醇利润先降后升再降,近两年吉林95%玉米乙醇的年平均利润为负值。行业竞争中成本直接关乎生产企业竞争力。
2、玉米乙醇利润与玉米价格的数据相关性低,但从长周期来看玉米价格波动的季节性特征影响乙醇利润也具备季节性特点。近五年日度玉米价格和乙醇利润数据的相关系数为-0.25,二者呈负相关性,但相关性低。进一步通过线性回归分析近五年玉米乙醇利润与玉米价格R²值仅在0.0617,二者的拟合优度低。然而利润=收入-成本,组成收入和成本的主要因素玉米价格、乙醇价格及DDGS价格均对利润有影响,利润与成本存在负相关关系,玉米价格波动具有一定的季节性特征,从历史规律来看,四季度中,伴随新季玉米收割上市,10月份新粮供应高峰来临,价格下跌的概率是最高的。在玉米乙醇利润季节性分析中可见,利润上涨概率最高的10月达到80%,通过近10年玉米乙醇利润数据计算的季节性指数可见,10月利润指数最高。
3、玉米价格波动不一,影响2024年河南玉米乙醇利润高于吉林。东北作为全国最大的玉米产区,通常玉米价格较低,但2024年受吉林和河南玉米走势不一致影响,吉林-河南玉米价差收窄,河南玉米乙醇成本优势显现。如图5,年内2-10月河南玉米乙醇利润多数时间高于吉林。截至9月末吉林95%乙醇平均利润为-196元/吨,河南为158元/吨,河南乙醇的成本优势影响其2024年前三季度产量及市场占有率均有提升。
综上来看,原料玉米费用是乙醇成本构成的主要部分。研究玉米对乙醇的成本传导机制是预测乙醇市场价格及研究玉米及深加工行业发展的重要一环。首先,通过对历史价格数据解析,进一步验证了乙醇价格与玉米价格的较高正相关性和高拟合优度,玉米和乙醇价格传导效率较高,日度数据线性回归分析结果显示,玉米价格和滞后一周的95%乙醇价格的拟合优度最高,玉米价格是影响乙醇价格走势的重要因素之一,是市场人士预判乙醇价格走势的重要依据。再者关注玉米与玉米乙醇利润的关系,国内乙醇呈现供大于需的格局,行业利润在竞争中压缩至低位运行。玉米乙醇利润与玉米价格的数据呈现负相关,二者相关性低,但从长周期来看玉米价格波动的季节性特征影响乙醇利润也具备季节性特点。2024年河南玉米乙醇相对吉林更有成本优势。国内乙醇产量按原料分类来看玉米乙醇占比仍然是最大的。但是未来乙醇行业在成本、运输、品质、服务等方面的竞争将会是多维度交织的,下游客户的选择性更多。玉米发酵法制乙醇工艺成熟、品质稳定、规格全面,但面对市场的充分竞争,低利润运行成为常态,未来成本仍是行业竞争的关键。