黄金的表现不像以往那样——并且它有一些很好的理由来摆脱与美国股市、美元和美债收益率之间典型的反向关系。

“在夏季表现‘正常’之后，黄金在过去几周又回到了反传统的驱动模式，”凯投宏观的首席气候与商品经济学家戴维·奥克斯利（David Oxley）在上周五的一份报告中写道。

他表示，金价本月迄今已上涨超过3%，与此同时，美债收益率和美元汇率也大幅上升。

美元走强往往会打压以美元计价的商品（如黄金）的价格，使其对他国货币使用者来说更加昂贵，而更高的国债收益率则提高了持有不支付利息的资产的机会成本。

尽管如此，黄金期货在10月22日创下了结算和盘中新高。

Altavest的联合创始人兼管理合伙人迈克尔·阿姆布斯特（Michael Armbruster）表示：“黄金基本上忽略了强势美元和上升的美债收益率。”他认为这表明海外对黄金的实物需求“很强劲，主要是来自致力于储备去美元化的央行”。

奥克斯利同样指出，有猜测认为黄金的持续坚挺是由“更广泛的范式转变推动的，即金砖国家（BRICs+）央行增加黄金储备以减少对美元的依赖。”这里的BRICs指的是包括中国、俄罗斯、巴西、和印度在内的政府间组织。

但他认为，“也许最令人信服的论点来‘合理化’黄金最新的价格走势是，这是更广泛的‘特朗普交易’的一部分。”奥克斯利说道。

“如果你担心财政挥霍、金融压抑和对美联储独立性的攻击，黄金会是一个有吸引力的资产，”他说。

对潜在经济衰退的担忧也在起作用。

在最近的一次采访中，Beeland Interests Inc.的主席吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）表示美国经济越来越接近经历一次“极其糟糕”的衰退。罗杰斯曾与亿万富翁乔治·索罗斯（George Soros）在上世纪70年代共同创立了传奇的量子基金。

他指出，黄金和白银“历来都是人们在经济动荡时期藏身的地方”，因此两者可能会表现良好。金价的坚挺似乎表明有可能会有更多的印钞和各种潜在的问题，他说。

但随着金价接近历史高位，而银价仍远低于其历史高点，罗杰斯表示他更倾向于购买白银而不是黄金。

同时，阿姆布斯特表示，美国的预算赤字接近每年2万亿美元，并且预计在未来几年即使没有战争或衰退也会增加，因此“投资者认为黄金是一个更有吸引力的选择。”

他还表示，投资者也开始意识到未来几个月通胀可能会再次加速，因此对降息的预期正在下降。“我们认为黄金可能仍处于一次重大反弹的早期阶段。”

然而，奥克斯利敦促谨慎行事。“经济引力有重新确立自己的习惯，我们必须强调黄金并不是单边的赌注。”他说。“人们越来越多地将黄金的上涨归因于‘害怕错过’的心理——这通常是泡沫狂热期间的心理状态——这确实有些令人不安。”奥克斯利说道。

鉴于此，凯投宏观“不急于”改变其对2025年底金价为2750美元/盎司的预测，并且仍然认为在此期间有很大的价格修正可能性。