本文由《华尔街日报》投资编辑詹姆斯·麦金托什 (James Mackintosh) 撰写

美国即将迎来一位认为美国存在“重大货币问题”的总统，特朗普认为强势美元损害了美国国内制造商的利益。

然而，市场一直在押注特朗普的政策将意味着美元进一步走强，自10月初特朗普的胜选开始被定价以来，美元兑发达国家贸易伙伴货币的汇率上涨了5%，兑新兴国家贸易伙伴货币的汇率上涨了4%。

市场对特朗普的判断是否完全错了？回答这个问题很难，但却至关重要：美元是全球储备货币，不仅为国际贸易定价，也为几乎为所有市场定价。

先说强势美元的理由。在特朗普计划减税和简化政府流程之前，美国经济就在蓬勃发展。特朗普希望保护美元的储备货币地位，这种地位会增加其他地方对美元的需求。他还希望提高石油和天然气产量，这可能会进一步增加能源出口。

这似乎是一个显而易见的情况。更强劲的增长应该意味着更坚挺的货币。生产率的提高，至少在贸易商品领域，应该意味着货币走强。

弱势美元的理由更难成立。首先，特朗普希望货币贬值。他自称是一个奉行低利率的人，就在今年夏天，他还说美元需要走弱，以帮助美国制造业。

然而，特朗普想要的不一定能得到。在他的第一个任期内，美元最初因关税预期而上涨，然后回落，直到2018年关税实施。在那之后，美元再次走强。

其次，也许特朗普并不是市场认为的“关税先生”。人们普遍认为他采取的是谈判策略，关税仅仅是为了从贸易伙伴那里获得让步。最近的证据支持了这一说法，特朗普威胁说，如果加拿大和墨西哥不采取更多措施阻止非法移民和毒品走私，就对他们征收25%的关税。墨、加两国领导人立即致电或访问，表明他们认真对待了这一威胁。

如果关税是制裁之外用于执行美国政策的一种手段，而不仅仅关于贸易，那么它们可能成为谈判的议题，并且可能不会持续很久——甚至可能不会被实施。美元可能会因此走弱。

第三，美元只需要兑某些货币贬值，例如日元。由于包括日本央行在内的所有人都认为日元过于疲软，这应该是可以解决的，而不必对美元兑其他货币的汇率进行大幅调整。

最后，特朗普有可能让经济恢复平衡。市场预计减税将进一步推高本已庞大的赤字，从而保持经济增长和美元走强。但如果亿万富翁埃隆·马斯克（Elon Musk）领导的成本削减计划奏效，或许赤字可以得到控制。

在2024年10月，对冲基金经理斯科特·贝森特（Scott Bessent）被特朗普提名为财政部长，他提出了征收关税的经济理由。

贝森特对直接操纵美元持怀疑态度，他更倾向于关注美元背后的经济结构。他坚持认为削减赤字至关重要。贝森特说：“失控的联邦开支是美国消费大于生产的主要原因之一。”

美元走软的最好理由是，它已经非常强劲，很容易受到意外的影响。如果日本经济能够创造内需并加息，而欧洲能够找到提高生产力的方法，那么围绕强势美元的许多说法就会消散。

除此之外，如果关税低于预期，而且预算赤字减少，那么美元应该会大幅回落。但是，就像特朗普即将重返白宫之前的不确定性一样，这些都是假设。