彭博智库的Timothy Tan和Jason Lee周一撰写了题为“2025年地缘政治黑天鹅和宏观灰犀牛层出不穷”的报告，对2025年进行了最新的宏观展望。

报告侧重于2025年的主要预期风险，分为“黑天鹅”事件（不可预测的罕见事件）和“灰犀牛”事件（极有可能发生但被忽视的风险）。该报告强调了在特朗普2.0时代，地缘政治和经济风险在新的一年里的相互关联性。以下是报告内容：

美国利差交易仍是2025年最大的灰犀牛，在美国财政恶化的情况下，它可能会让美联储的货币政策多米诺骨牌倒下。

中东“黑天鹅”事件发生的可能性或高于市场预期，地缘政治风险依然很高。

2025年中东发生更大规模冲突的风险上升

随着中东紧张局势的升级，爆发以更大规模冲突为形式的“黑天鹅”事件的风险也在增加。由于该地区仍然是世界上最大的原油来源地，一场地区战争造成的供应中断可能会使油价大幅上涨。

在2024年，只要伊朗的石油基础设施有可能受到攻击，油价的剧烈波动就会显现出来。然而，供应风险并不局限于伊朗，因为霍尔木兹海峡的任何运输障碍都会产生类似的影响。

利差交易将揭开“灰犀牛”多米诺骨牌

如国际资本流动报告（TIC）的数据所示，从2024年9月起，套利交易实际上不仅没有平仓，反而增加了。截至2024年8月，外国私人从2022年开始购买的美国国债和公司债券的总额已上升到约2.48万亿美元。

这种来自离岸欧元-美元市场的流动性实质上增加了美国国内金融市场的流动性。7月和8月的持续上升表明流动性在继续增加，现在的头寸可能要大得多。

如果美联储为控制政府利息成本而大幅降息，那么这些资金的流向就会发生逆转，从而导致美国金融市场流动性紧缩。这反过来又会引发市场不稳定和美元走软。这种失调将导致利差扩大。

美国投资头寸是另一只“灰犀牛”

自美联储开始加息以来，美国的热钱积聚已成为一个令人担忧的问题，但更关键的因素是，自2018年以来，国际投资净头寸（NIIP）的负值急剧增长。美国欠世界其他国家约22.5万亿美元，占其GDP的77%以上。

大部分对外负债以投资组合流动的形式存在，即流入美国债券和股票市场的交易流动。外国投资组合持有的债券和股权证券总额约为29万亿美元。

由于美国金融市场对外国投资者的依赖，NIIP是美国金融市场的一个脆弱点。如果对美国的财政和货币状况失去信心，资金外流可能会造成失调或广泛的资产错误定价，类似于国际收支危机。

美国财政恶化或成关键焦点

如果美联储在2025年不积极降息，美国政府的财政状况（另一只“灰犀牛”）可能会加速恶化。这可能会大大损害人们对美国政府债券和美元的信心，而美元正饱受利差交易和外部冲击带来的不确定性的困扰。

只要外国资本继续增加热钱，财政收支状况就可能被忽视。然而，前者的任何变化都将使财政安全问题凸显出来，并可能迫使美联储放弃所有有关通胀的借口而降息，因为美联储基金利率可能会对利差交易产生多米诺骨牌效应。

如果美联储将政策重心转向美国债务的可持续性，那么这头“灰犀牛”可能很快就会冲过来。