瑞银全球股票策略师安德鲁·加思韦特（Andrew Garthwaite）编制了一份泡沫清单，将当前市场状况与1990年代末的互联网泡沫和1980年代的日本资产泡沫进行了比较。

以下是他给出形成泡沫的七个条件及其当前满足情况：

1、结构性牛市的结束：满足。瑞银将结构性牛市定义为股票在10年期间每年表现优于债券至少5%。

2、利润承压：满足。盈利增长正在放缓，尤其是在周期性行业。

3、市场广度下降：满足。科技巨头（瑞银称之为“六巨头”，不包括特斯拉）正在推动市场，而小型股票表现滞后。英伟达和苹果等科技巨头的12个月平均预期市盈率为28倍，而历史市盈率为34倍。

4、距离上一次泡沫已过去25年：满足。距离互联网泡沫顶峰已过去大约25年。

5、“这次不一样”的叙事：满足。投资者正大举押注生成式人工智能将成为生产力的变革者。

6、散户参与：满足。散户投资者正涌入投机性资产，从模因股到加密货币。

7、宽松的货币政策：尚未满足。美国长期债券收益率上升，而短期债券收益率下降，这削弱了美联储降息100个基点的影响。

加思韦特给出了两个可能引起泡沫的因素。一是人工智能大幅提升生产力，比如从2028年起提升2个百分点。另一个是，如果政府资产负债表比企业资产负债表风险更高，那么股票相对于美国国债的风险溢价可能会更低，尤其是对于像大型科技巨头这样资产负债表强劲的公司。例如，强生和微软的信用评级均高于美国政府，而在欧洲，Eni、欧莱雅和Generali等公司的信用评级比其所在国家政府高出两档。

加思韦特表示，如果10年期美国国债收益率超过5%，就该引起警惕了。他建议投资者低配非金融周期性公司，更倾向于选择低杠杆的防御性股票。

他还担心进口关税政策的“两难困境”——为了产生利于美国的效果，关税必须适度，但为了获得最大谈判筹码，特朗普需要采取激进的言辞。

金融股可以作为对民粹主义的对冲，因为如果通胀预期上升，它们是表现最好的板块。