MarketWatch专栏作家马克·赫伯特（Mark Hulbert）近日撰文分析了黄金走势与美国关税政策的关系。全文内容如下。

从历史上看，当关税较高时，黄金表现不佳。这一发现很好地反驳了当前广泛流传的“高关税利好黄金”的观点。

可以肯定的是，随着近几个月关税威胁的升级，黄金一直处于强劲的牛市中——上周有史以来第一次飙升至接近2900美元。自今年年初以来，金价已经上涨近10% ，在过去12个月中上涨近45%。

然而，将黄金近期的上涨归因于关税可能是错误的。历史数据表明，情况可能恰恰相反。

为了验证这一点，我分析了自1916年以来的数据，将所有年份根据平均关税水平分为两组：高于中位数和低于中位数。平均关税以进口总额的百分比衡量，数据来自达特茅斯学院经济学教授道格拉斯·欧文（Douglas Irwin）。

对于每个组，我计算了黄金分别在随后一年、三年和五年内的平均通胀调整后回报率（数据来自MacroTrends）。结果如下图所示，黄金在低关税时期的表现通常更好。

然而，在解读这些结果时需要谨慎。首先，黄金知道20世纪70年代初期才实现完全自由交易，当时美国总统尼克松正式终结了金本位制。此外，图表显示，美国历史上的“关税制度”变化相对较少，这使得关税与黄金价格之间的相关性难以确定。

例如，自20世纪70年代初以来，金价从每盎司35美元上涨至近2900美元，但平均关税水平几乎没有变化。过去30年，关税占进口总额的比例一直低于3%，过去50年从未超过5%。这也是为什么我试图在更长的时间范围内衡量黄金与关税的相关性，而不仅仅是过去50年。

此外，正如统计学家提醒我们的那样，相关性并不等于因果关系。达特茅斯学院的欧文在一封电子邮件中指出，在20世纪60年代之前，大多数关税是“从量税”，即对每单位进口商品征收固定金额，而不是按百分比计算。因此，当以占进口总额的百分比来表示关税时，20世纪60年代之前的关税通常与进口价格（可能还包括经济活动）呈负相关。因此，我们需要接受这种可能性：即任何简单的相关性“并不能告诉我们什么”。

这些复杂性意味着，我们也不能自信地断言关税对黄金绝对利空。但同样，这也不意味着高关税必然利好黄金。

总而言之，尽管人们倾向于用简单的叙事来解释黄金（或任何资产）的涨跌，但真相往往远比表面复杂。当你因为高关税而被鼓动去购买黄金时，请记住这一点。