顽固的通胀和美国总统特朗普强硬的贸易政策重新燃起了市场对滞胀的担忧，即便一些人对其促进增长的议程仍然乐观。

滞胀是上世纪70年代困扰美国的经济现象，它指的是经济增长缓慢和持续通胀的令人担忧的混合体。

过去50年来，滞胀的潜在回归一直被周期性地提及，但并未成为对投资者投资组合的真正威胁。虽然经济学家和投资组合经理们并不认为这次情况有所不同，但近几周来，随着贸易战和惩罚性关税的可能性给美国经济增长蒙上阴影，这种令人恐惧的景象已悄然成为投资者面临的主要风险。

Brandywine Global固定收益策略投资组合经理Jack McIntyre表示，“滞胀确实重新成为一种可能性，因为我们目前的政策可能会损害消费者需求，而持续的通胀限制了美联储的行动能力，这绝对不再是一个零概率的事件。”

滞胀难题的关键部分——通胀更加顽固，数据显示，美国1月CPI通胀上涨速度创下2023年8月以来的最快月度涨幅，年通胀率达到3%。

难题的另一部分，即美国经济增长则悬而未决，特朗普的关税可能会增加通胀压力，从而打破平衡。

Innovator Capital Management首席投资策略师Tim Urbanowicz表示：“与通胀风险相比，我们更担心的是滞胀。目前通胀粘性十足，但除此之外，关税还有可能通过成为消费者的税收负担，并对利润和经济增长造成影响来减缓经济增长。”

美国银行周二对全球基金经理进行的一项调查显示，预计美国未来一年出现滞胀的投资者比例达到七个月来的最高水平。与此同时，调查显示，投资者对股票仍然看好，并将贸易战视为低概率风险。

尽管特朗普在2月初将对加拿大和墨西哥进口商品征收新关税的措施推迟了一个月，但他宣布对全球钢铁和铝进口商品征收关税，还责成其经济团队制定计划，对所有对美国进口商品征税的国家采取对等关税，并在本周表示计划对汽车、半导体和药品进口商品征收25%的关税。

一些投资者认为，关税对增长的任何打击都将是暂时的。

Capital Group资产类别服务主管Maddi Dessner表示，从更长远的角度来看，关税甚至可能促进增长，从而提升那些将受益于全球竞争减少的行业。另一方面，关税的初步影响可能会增加价格压力。

她说，“事实可能介于两者之间。”她补充说，关税是Capital Group将10年期美债收益率预测上调至3.9%（去年预测为3.7%）的部分原因。

“尚未出现”

滞胀在2022年曾一度成为市场的焦虑，当时通胀率飙升，股票和债券价格暴跌，但随着通胀最终缓解和增长保持强劲，这种情况并未出现。

许多人认为，美国经济将再次避免滞胀。

所谓的核心通胀率约为3%，远低于70年代的水平，当时核心通胀的年均率约为7%。Evercore ISI在最近的一份报告中表示，这次通胀预期仍然“稳定”，这意味着长期通胀前景并未随着每条新的经济数据而剧烈波动。

尽管如此，穆迪分析首席经济学家Mark Zandi警告称，市场可能低估了滞胀风险。他还指出，特朗普竞选承诺的另一项措施——大规模驱逐无签证或其他工作证件的工人，也将推高通胀。

他说：“关税和驱逐出境将催生通胀和损害增长，两者都是负面供给冲击。”他补充说，原油价格飙升等负面供给冲击导致了上世纪70年代的滞胀。

巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra表示，过去六个月来，市场一直“沾沾自喜”，专注于特朗普的促增长政策。他说，担心滞胀的投资者可能会抛售两年期美债（由于通胀加剧而可能贬值），并购买在低增长情况下将受益的10年期美债。

道富环球投资管理公司SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini表示，近期市场对黄金的需求激增表明一些投资者感到担忧，因为黄金是少数几种在滞胀环境下保值的资产之一。

Brandywine的McIntyre表示，另一个大赢家将是现金，但他补充说，目前他还没有采取大幅转向固定收益工具的行动。