美联储主席鲍威尔周三表示：“我们现在的通胀来自于外生因素，但在此之前的通胀情况基本上是2.5%的通胀率、2%的增长率和4%的失业率。”

官员们预计，与去年12月的预期相比，经济增长将更弱，失业率和通胀率将更高。此外，几乎所有官员都判断，如果他们的预测被证明是错误的，那么其方向将是更疲软的增长、更多的失业和更坚挺的价格增长。

增长停滞和物价上涨相结合（有时被称为滞胀），可能会使美联储今年更难以降息防止经济放缓。

富国银行首席经济学家Jay Bryson说：“你现在看到的是滞胀的迹象。我说的滞胀是小写的‘s’（即stagflation），而不是大写的‘S’（即Stagflation）。我们这些上了年纪的人还记得上世纪70年代末和80年代初的情况，这不是那些年的滞胀。”

周三美国股市上涨的原因是，大多数官员预计今年将降息两次，与去年12月份相同。鲍威尔坚持认为，“关税通胀”可能不会要求美联储在利率态势上做出任何有意义的改变，但这一观点并不令人信服。

尽管如此，仍有迹象表明，利率前景正在发生变化，而投资者却迟迟没有意识到这一点。与去年12月份相比，计划减少降息次数的官员人数有所增加。

鲍威尔承认，“高度不确定的环境”导致一些官员对利率前景的重大变化漠不关心。他说：“有一种惯性，你会说，‘也许我会保持现状’。”

如果美联储不得不做出棘手的判断，他们很可能会受到鲍威尔领导下的美联储最近经历的两件事的指导，这两件事提供了截然不同的教训：

2019年，特朗普加征关税，但美联储官员判断，对商业信心和投资的打击可能会压倒进口商品价格上涨带来的任何通胀动力。当时的通胀率大多低于美联储2%的目标，他们认为任何与关税相关的价格上涨都将是一次性事件。他们当年最终选择降息。

2021年，经济从新冠疫情中重新复苏，通胀也随之上升。但美联储官员认为，供应冲击带来的成本压力会很快化解——这就是现在著名的“暂时通胀论”。后来，他们不得不调转方向，以四十年来最快的速度加息，以应对创下40年新高的通胀。

本周三，鲍威尔有一次表示，“在关税通胀的情况下”，这种“暂时性通胀”的判断可能是合适的。他说：“与之前的情况相比，现在的情况有所不同。我们还没有完全恢复真正的价格稳定，我们必须牢记这一点。”

负面供应冲击

问题在于美联储应如何应对负面的供应冲击，例如油价飙升。负面供应冲击限制了经济生产商品或服务的能力。一些生产者的价格突然上涨，但被通胀调整后的收入减少所抵消，从而拖累了整体经济增长。

标准的货币政策理论认为，如果这些冲击预计会一次性提高受影响商品的价格，那么政策制定者就应该忽视这种冲击——换句话说，不要采取任何与冲击发生前计划采取的利率措施不同的措施。