鲍威尔精心打造的“软着陆”奇迹正面临更多艰难抉择。这位美联储主席成功将美国通胀率压制至3月的2.4%，且未引发经济衰退的壮举，如今却因特朗普的贸易战而岌岌可危。

在效仿其偶像——曾服务卡特与里根政府的保罗·沃尔克（Paul Volcker）成功遏制通胀后，鲍威尔或将再次借鉴这位前辈应对滞胀的策略。

经济紧张局势持续升级。在特朗普周三宣布暂将多数关税降至10%之前，投资者已开始押注货币宽松。期货市场预示今年基准联邦基金利率可能下调整整一个百分点至3.25%-3.5%区间，这与多数投行预测相左。例如野村证券团队仅预测12月会有一次降息。

白宫持续施压。在特朗普所谓的“解放日“前夕，他公开敦促鲍威尔降息：“他总是‘慢半拍’，”特朗普在社交媒体发文，“但现在有机会扭转形象，动作要快。”

鲍威尔予以回击。他上周表示，关税幅度超出预期，可能引发超越短期价格冲击的“持续性”通胀。

联邦公开市场委员会（FOMC）同僚纷纷附和：芝加哥联储主席古尔斯比称进口关税是“负面供给冲击”，影响难以估量；美联储理事库格勒则强调锚定通胀预期的“关键性”——即避免消费者恐慌引发自我实现的通胀预言。

这些表态显示美联储在数据明朗前保持谨慎。去年末通胀反弹时，鲍威尔就因去年11月降息决策遭受批评。如今3月CPI已降至2021年以来最低水平，要求FOMC采取行动呼声再起。

鲍威尔面临多重考验：若债市因华盛顿政策反复而要求更高风险溢价，美联储可能被迫购债维持财政运转；特朗普若试图解雇鲍威尔，则将迫使他在捍卫央行独立性的同时应对市场恐慌。

尽管特朗普暂缓加税，但任何滞胀迹象都将迫使鲍威尔重启“沃尔克剧本”——1970年代石油危机引发通胀与经济萎缩时，时任主席伯恩斯（Arthur Burns）屈从尼克松政治压力维持低利率，最终既未提振经济也未稳定物价。

1979年沃尔克上任后，美联储不惜以增长和就业为代价将利率推至20%以上。虽导致痛苦衰退，却重塑公众预期并恢复GDP增长。鲍威尔常引此例。

经济学家普遍预期美国一季度经济增长微弱，摩根大通分析师甚至预测年内衰退。投资者恐慌情绪蔓延：CBOE波动率指数（VIX）已升至2008年金融危机和疫情期间水平，美元走弱、债券收益率攀升，关税威胁持续笼罩。此刻，鲍威尔必将紧握他的“沃尔克指南”。