北京时间5月13日（周二）20:30公布的美国4月CPI报告料将显示，尽管关税对整体物价的影响可能还需要几个月时间才会全面显现，但消费者已开始感受到特朗普贸易战带来的压力。随着谈判展开，后续关税举措对通胀和经济的影响仍不确定。

市场预期：关注住房成本和关税影响

市场预测共识显示，美国4月CPI预计环比上涨0.3%，同比上涨2.4%。剔除食品和能源价格的核心通胀预计上涨0.3%，同比上涨2.8%。此前在三月，由于能源价格走低推动通胀回落，CPI出现自2020年以来的首次月度下降。

4月份CPI报告中的其中一个关键因素是住房成本。2025年3月，住房成本通胀年率已降至4%。经济学家一段时间以来一直预期住房成本通胀将下降，部分原因是私人市场指数已显示房价涨势正在放缓。如果住房成本通胀降温的总体趋势从2025年初持续到4月份的数据，这可能有助于继续降低通胀率。

美国银行的经济学家斯蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）与朴在书（Jeseo Park）撰文指出：“由于关税以及相关消费者行为的影响，核心商品通胀可能加速。”他们补充说：

“4月的关税收入和实际关税税率上升了约2个百分点，这应会对更广泛的商品价格形成压力。同时，我们预计当月汽车价格上涨，部分原因是消费者为了避免未来涨价而提前购买。”

美国银行还指出，4月的数据可能只是“关税风暴”到来前的平静。经济学家和投资者普遍预计，关税将在今年夏季开始显著推高通胀，届时美企库存消耗殆尽，不得不以更高价格销售新一轮商品。法国巴黎银行（BNP Paribas）的分析师预测，到2026年第四季度，核心CPI同比涨幅可能会达到4.4%的峰值。

关税将推高通胀，但最严重的影响尚未到来？

大部分预测认为，由于许多关税直到4月才开始实施，关税对通胀的影响可能在官方数据中不会立即显现，至少几个月内不明显。部分企业在关税生效前已从海外囤积库存，为它们提供了暂时的财务缓冲，可以观察关税是否继续执行，再决定是否调整价格。

富国银行证券的经济学家指出，尽管关税已生效，我们预计4月不会成为商品通胀的“转折点”。提前采购、避免疏远顾客的努力以及政策的不确定性，可能使价格上涨更加渐进。

高盛预测，关税引发的价格上涨可能会在关税生效后的三个月内显现，并随着影响的扩展，逐步推高各类价格，持续至年底。

关税对消费通胀的滞后影响，部分源于被征税商品多为中间品。BNY资产管理首席经济学家文森特·赖因哈特（Vincent Reinhart）指出，大部分加税商品是中间品，因此它们不会立即反映在家庭消费篮子中。

然而，部分分析师认为，4月的CPI报告可能首次明确体现特朗普贸易战的影响。瑞银分析师指出，本届政府的首轮关税于2月初生效，可能在4月CPI数据中初见端倪。

瑞银进一步表示，如果关税政策不变，5月至10月的CPI可能会显示出更大规模关税措施的影响，尤其体现在非交通类核心商品价格上，预计4月CPI中非交通类商品价格将迎来两年多来的最大涨幅。

瑞银补充称，关税对通胀影响滞后的另一原因是企业可能在消化库存期间不急于提价。在关税生效前，美国企业加大了商品囤货，导致3月美国贸易逆差创纪录。

需要注意的是，在美英达成首个贸易协议之后，关税谈判频频传来好消息，激起了市场的乐观情绪。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

因此，关税对经济、通胀和贸易带来的后续影响，仍取决于谈判后最终实施的具体水平、持续时长以及影响范围。

关税不确定性令美联储按兵不动

美联储在5月的会议中维持利率不变，美联储主席鲍威尔特别提到，关税的不确定性是其保持观望的一个重要原因。他表示：“我们会在接下来的每周每月获得更多关于关税最终走向的信息……只有当我们看到结果时，才能判断影响。我无法告诉你这需要多长时间。但目前看来，我们最清晰的决策是暂时观望。”

上周的利率决议后，多位美联储官员发表了讲话，但没有一位官员明确表示美联储即将降息，反而是重点讨论了当前经济形势、关税政策的潜在影响以及如何应对未来的通胀压力。

克利夫兰联储主席哈马克在讲话中指出，尽管她通常倾向于采取行动，但在当前形势下，保持不变可能是最合适的选择，特别是在通胀仍然高企、劳动力市场放缓的背景下。她强调，决策者需要更多时间来评估关税及其他政策的影响，并指出在下次会议前美联储可能不会获得太多新的经济数据。

哈马克的言论与美联储主席鲍威尔的观点相呼应，后者认为关税的影响可能是短期的，但仍难以预测消费者和企业的反应。同时，其他美联储官员如理事库格勒、库克以及纽约联储主席威廉姆斯都强调了管理公众通胀预期的重要性，特别是在不确定的经济环境中。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆则提到，如果关税的影响是短期的，且通胀预期保持稳定，降息可能是合适的选择。但如果关税导致持续的高通胀，他则会专注于确保价格调整不会引发长期的通胀压力，并确保通胀预期得到有效管理。

根据债券期货市场的定价，美联储在6月会议上维持利率不变的概率为86%，而7月降息25个基点的可能性约为60%。当前联邦基金利率目标区间为4.25%-4.50%。