尽管特朗普在“解放日”宣布的对等关税引发的市场动荡已逐渐平息，但全球多家大型银行的风险部门仍持续感受到余震。

美国银行、NatWest Markets与荷兰银行（ABN Amro）的交易员们正加紧防御——每日提交风险问询、压力测试投资组合、缩减互换头寸。这些举措虽能降低巨额亏损风险，却也可能侵蚀利润。

当前市场的谨慎态度或许显得过度：自4月特朗普冲击全球贸易引发美债与股市同步暴跌、推升全球最大债券市场波动率至两年高位后，欧美固定收益资产的预期波动指标已回落至相对低位。

然而，新一轮堪比4月的冲击可能随时降临。美国联邦债务上限提高的最后期限迫在眉睫，特朗普关税豁免将于7月9日到期，而对其赤字膨胀税法案的担忧日益加剧。

“我们正面临一场疯狂之旅，”荷兰银行互换交易主管迪德里克·维瑟（Diederik Visser）表示，“市场当前的挑战在于，无人能预判当更剧烈的压力来临时，各方将如何反应。”

全球对长期债券的需求持续萎缩，从美国到日本，投资者对政府激进支出计划的融资忧虑推升收益率飙升。不过，本周早些时候疲软的美国经济数据提振了美债，且周四日本30年期国债拍卖结果优于预期，显示需求正悄然回归。

维瑟透露，荷兰银行互换交易台已提前缩减头寸规模以应对波动率回升。

美国银行欧洲、中东和非洲线性利率交易主管卡尔·埃尔-瓦哈布（Kal El-Wahab）过去四周持续削减团队的高风险押注。他担忧夏季流动性稀薄可能放大市场波动，且全球经济状态“脆弱”。他还警告，押注长期收益率涨幅超过短期债券的“陡峭化交易”已过度拥挤。

埃尔-瓦哈布此前每周仅与风险部门沟通一两次，如今却需每日磋商。“我与市场风险职能的互动频率急剧上升，”他表示。交易台采用情景分析和风险价值模型（VaR）等工具辅助头寸管理，但埃尔-瓦哈布坦言：“当任何类型的市场震荡都可能发生时，推演交易情景几乎是不可能的任务。当前世界根本没有可靠的预测指标。”

4月美债创下的两年最高波动率虽非历史之最，但其暴跌速度与幅度仍近乎空前。当时美债与股票、加密货币等风险资产同步下挫，债券作为避险资产的传统角色彻底失效。

亲历互联网泡沫破裂、9·11事件、2008年金融危机和疫情的NatWest全球固定收益交易主管贾里德·诺林（Jared Noering）坦言，4月初的动荡只是预演：“我们正以最低风险模式运营业务……这可能是更严峻市场环境的开端。”