大约一周前，就有市场人士指出白银终于开始大幅跑赢黄金（此前数月白银表现疲软）。

当时高盛期货交易员Robert Quinn的观点是：5月最后一周，看涨的白银期货交易员大幅增加了净多头持仓。

与此同时，期权市场的看涨押注以及系统性/CTA基金的买入也出现激增。不过，高盛当时认为，散户的“非理性狂热”似乎“仍有所克制”。

然而，现在情况不同了！

尽管黄金上周四触及3400美元的阶段性高点后有所回落，但白银自突破36美元（13年新高）后持续获得强劲买盘支撑，导致金银走势出现显著分化。

金银比从接近历史高点的100上方（黄金在90年代初和新冠疫情期间的峰值水平）快速回落至90，且仍在加速下跌。

令人意外的是，尽管黄金在2025年初疯狂上涨，比特币也在4月初暴跌后强势反弹，但白银即将超越黄金，成为2025年表现最佳的资产。

白银近期上涨的最大原因，或许是此前缺席的“非理性狂热”终于到来。

高盛ETF部门周二指出，白银上周获得强劲买盘，现货价格上涨近9%，创下自2024年6月以来的第二佳单周表现，主要受钢铁和铝关税消息的推动。

与此同时，市场活动激增：最大白银ETF单周资金流入达4.6亿美元，创近一年新高；该基金的看涨期权名义交易量于上周四创下历史纪录。

高盛的Chris Lucas还观察到，“各类客户纷纷涌入白银ETF市场，本周交易流明显偏向买入。”

当然，白银此前也曾多次尝试突破，因此高盛谨慎关注此次涨势的持续性。

部分分析师持怀疑态度，例如大宗商品策略师Adam Gallard认为：“当前涨势缺乏基本面支撑，太阳能需求（5月同比下滑）、中国出口疲软，且伦敦现货市场供应宽松。更多是宏观资金基于金银比低估的押注，叠加CTA和中国买盘突破关键阻力位的推动。”

但也有观点认为，白银ETF仍有巨大上涨空间。高盛ETF部门指出：“尽管白银ETF资金流入强劲（近一年最佳单周表现），且现货价格逼近5年高点，但以份额规模衡量的ETF需求仍低于去年12月水平……”

换言之，一旦市场确认突破有效，真正的ETF买盘才会涌入，届时白银或将挑战历史新高！