继黄金在过去两年连续创下历史新高之后，白银价格在过去两周终于开始突破。道明证券（TD Securities）高级商品策略师加利（Daniel Ghali）认为，纽约和伦敦之间尚未解决的市场扭曲问题可能会使白银价格在不久之后创出新高。

加利说：“现在，白银市场正因为价格突破35美元/盎司而热闹非凡。在过去几年里，要突破这个价位非常困难。上一次银价突破这一水平后，在六周内升至50美元/盎司，因此，人们当然会感到兴奋。”

他补充说：“我们已经等待这一刻许久。我们认为，目前的市场结构有利于未来出现这种小型挤压事件。”

加利说，白银大幅走高的部分原因是伦敦和纽约主要交易中心之间的不平衡。

他说：“当我们突破35美元/盎司的水平时，这本身是期货主导的突破。考虑到我们已经连续五年陷入结构性赤字，这一点可能与你的预期形成反差。这种赤字已经侵蚀了实物库存，你会预期价格突破将由实物方面主导。但事实并非如此，因此，这表明白银市场的投机活动更多，这使得预测可能出现的结果变得更加困难。”

不过，尽管这次突破是期货主导的，但加利表示，这可能代表了实物市场的心理变化。

他说：“上一次价格突破这一水平后大幅反弹，这可能会开始吸引随后的ETF资金流入。这些ETF资金的流入正越来越多地将伦敦这个全球最大的白银金库系统中所剩无几的资金抽走。你必须考虑到今年早些时候关税威胁造成的巨大不平衡。”

加利还说：“我们现在的市场结构是，伦敦的白银极度稀缺。伦敦可供自由购买的白银数量少于任何一天的典型交易量，与此同时，纽约却供过于求。”

“然而，伦敦市场并没有为这种稀缺性定价，整个市场也没有为白银流回实际交易地所需的激励定价。我们认为，这种结构将催化我们所说的一系列滚动式小型挤压，从而支持价格的上涨趋势。”

谈到需求方面，加利说，需求也依然强劲。

“自从贸易战的威胁变得更加明显以来，我要说的一点是，大多数分析师预计原材料需求会下滑，全球经济会下滑，但我们还没有看到任何迹象。”他说。“我们专有的大宗商品需求增长指标目前与‘解放日’之前的水平持平。很难知道这是否受到库存和需求前置的过度影响，因为全球仍无法确定关税前景将如何演变。但就目前而言，需求绝对不错。”

至于白银在未来几周和几个月的走势，加利认为可能会出现三种情况之一。

一是不平衡问题没有解决，这就是现状。在目前的情况下，由于实物白银主要在伦敦以外的地区交易，且供应不足，那么首先，市场的流动性会越来越差，因此伦敦以外地区对实物白银的任何需求都会对价格产生更大的影响。

加利警告说，这可能会导致伦敦的白银供应越来越集中在较少的市场参与者手中。“同样，这将加剧流动性不足，而这正是我们认为未来会出现滚动式小型挤压的真正原因。”

另外两种情况涉及市场激励白银从纽约流回伦敦的不同方式。

“其一，你必须增加期货供应，”他说。“这将催化运输套利，因为伦敦价格高于纽约价格。有趣的是，我们刚刚经历了一次重大的清算事件。投机者——无论是算法交易商，还是全权委托交易商，在‘解放日’之后，我们看到这些人进行了大规模、大范围的清算，而这不足以催化发生这种情况所需的期货供应。”

加利说：“还有一种选择是，伦敦实物白银的价格最终会相对于美国期货价格上涨，这又回到了我们的观点：要解决这种不平衡，实际上可能需要一系列连续的滚动式小型挤压。”

无论最终出现哪种情况，加利都认为2025年银价将再上涨10%。

他说：“我们预测银价将会上涨。我们认为，在今年年底之前，银价可能会达到40美元/盎司。”

白银周三的交易区间相对较宽，多次出现大幅下挫，但每次回测36美元附近的支撑位时都能守住。