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全球投资者正撤回对日元快速升值的押注，日本央行对加息的谨慎态度、全球贸易战仍在持续以及持有日元的高昂成本，都令今年最热门交易之一黯然失色。

多数分析师与实钱投资者仍坚信，随着日本摆脱超低利率，日元终将升值，但短期逆风犹存，包括美日贸易协议进展停滞及日本国会选举的不确定性。

由于日本央行自1月加息后暗示今年不会很快再次行动，称需先评估特朗普全面关税的完整影响，货币政策已成为日元最大瓶颈。

伦敦马尔伯勒固定收益经理詹姆斯·艾西（James Athey）已减持日元兑美元多头头寸，认为日元的短期仓位与日本央行的“不妥协态度”构成阻力：“长期来看日元仍有众多利好，但需在不确定性与波动中管理持仓节奏。”

美国市场监管机构周度数据显示，投资者仍持有114.1亿美元日元净多头头寸，但较4月底157亿美元的纪录高位大幅下降。

利差成本扼杀日元多头逻辑

由于日本利率低且海外投资规模庞大，日元历来对海外利率敏感。过去几年美日利差悬殊，曾将日元推至纪录低点，迫使当局采取了干预措施。持有日元（债券平均收益率0.5%）而借入成本超4%的美元，对投资者而言代价高昂，若日元贬值更是雪上加霜。

路米斯赛勒斯（Loomis Sayles）全球宏观策略师庄博（Bo Zhuang）称，投资者年初预期日元多头策略在3-6个月内奏效，但如今“可能等待更久，而持仓成本高得难以回本”。

2025年初，市场原本预期日本央行将快速加息、美联储将在年内晚些时候启动降息。今年4月，特朗普全面关税震动市场，动摇美元信心，推动日元从160关口附近飙升9%，创下2016年以来最佳上半年表现，但此后因日本央行态度谨慎而徘徊。

奥本海默全球投资高级投资组合经理马蒂亚斯·沙伊伯（Matthias Scheiber）已减持日元多头头寸，称“利差导致交易面临负利差，需积极管理”，但认为任何抛售都是买入机会：“尽管过去几周（日元）基本横盘，我们仍看好该交易。”

衍生品市场中，押注日元上涨的期权成本也更高，显示对货币的看涨情绪，低成本、若日元暴涨则回报丰厚的期权需求激增。

美日贸易谈判成关键

日元走势高度依赖美日贸易谈判结果，而特朗普本周对可能达成的协议表示怀疑，并暗示对日本进口商品加征30%至35%关税（远高于此前24%）。

高关税将抑制日本主要汽车出口，使日本央行摆脱数十年超低利率的路径更显艰难。

新加坡银行外汇策略师沈茂雄（Moh Siong Sim）称：“日元在等待美日贸易谈判的催化剂，这是政策制定者的路障”，“日元交易总是在极度兴奋与极度失望间摇摆。”