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今年大部分时间里，债券投资者几乎笃定美联储会在9月重启降息。但最近，这种信心开始动摇。

这些初现的疑虑，让本周的通胀数据成为焦点。它将影响市场对美联储下一步行动的预期，也将决定美国国债能否延续上半年的稳健表现。即便经历过几次剧烈波动，美国国债上半年仍创下五年来最佳表现。

“CPI数据可能为下半年美联储政策方向和风险情绪定调，”信贷洞察（CreditSights）投资级债券与宏观经济策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示。

7月初强劲的就业数据让交易员排除了本月美联储会议降息的可能。目前，他们认为9月会议降息的概率约为70%——而就在6月底，市场还视这次降息为“板上钉钉”。

6月CPI成“胜负手”

在这一背景下，周二公布的6月消费者价格指数（CPI）显得尤为关键。巴克莱银行（Barclays Plc）策略师称，在近年各月数据中，6月CPI平均绝对偏离预期的幅度最大，即出现意外的可能性更大。

若数据显示物价压力在特朗普关税政策实施背景下升温，可能引发对9月降息的更多质疑，进而支撑押注美国国债收益率上升的头寸。相反，若数据温和，可能重新激活对短期货币政策宽松的押注。

“未来的通胀报告应该能体现出关税战的影响，”Brandywine Global Investment Management组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示，“我不认为美联储9月能降息。就业市场的韧性和风险资产市场的泡沫，都不足以支撑降息。”

她认为，考虑到长期国债易受通胀回升、政府支出前景及海外需求变化的影响，收益率曲线可能趋陡。

关税延迟引发不确定性

美联储在9月决策前还将收到两份CPI报告。美联储主席鲍威尔曾表示，官员们需要更多时间评估关税影响后再降息，这表明他在特朗普持续施压降息的情况下仍保持耐心。

关税已引发政策制定者之间的分歧，而特朗普将对贸易伙伴的惩罚性关税大限推迟至8月1日后，这一问题的清晰度进一步下降。

结果是，交易员对全球最大债券市场的下一步走向缺乏信心，导致过去一周大幅平仓看涨头寸。

这种观望状态使美国国债收益率暂时陷入区间波动：对美联储预期最敏感的两年期国债收益率，自5月初以来一直在3.7%至4%左右波动。与此同时，衡量美国国债预期波动率的指标，已从4月受关税推动的高点降至三年多来最低。

彭博调查的经济学家预计，6月核心CPI同比涨幅将加速至2.9%，为2月以来最高。

市场观点

彭博外汇/利率策略师艾丽丝·安德烈斯（Alyce Andres）表示，“在本周通胀和消费数据公布前，美国国债收益率处于2025年区间中点。对这些数据的预期可能使债券收益率在熟悉的区间内波动——目前逢跌买入、逢涨卖出的模式仍将持续。”

那些担忧通胀数据火热导致国债持续下跌的投资者，或可从上周10年期和30年期国债拍卖中获得安慰：强劲的需求表明，买家可能入场限制抛售。

自去年12月降息后，政策制定者一直维持利率不变。鲍威尔称当前利率水平具有“适度限制性”，上月公布的美联储“点阵图”中值预测显示，年底前将降息两次。

然而，7位官员认为2025年不会降息，10位官员认为会降息两次或更多。美联储理事沃勒和鲍曼已暗示，希望最早本月重启降息。

“我们仍担忧，关税对消费价格的压力将更明显地显现，迫使市场重新定价美联储政策路径，推动债券收益率趋势整体小幅上行，呈现熊市趋平形态，”格里菲斯表示。

Janus Henderson全球多部门信贷主管约翰·劳埃德（John Lloyd）认为，即便下次降息在9月之后，也未必会改变宽松大方向——这一观点可能抑制债券跌幅。

“市场已定价12月前降息两次，”他说，“其中一次可能被取消吗？有可能，但它很可能只是推迟到明年一季度。”