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富国银行在一份最新报告中指出，看似乐观的美国经济数据背后隐藏着一个“令人恐惧”的衰退信号——服务类非必需消费支出正在下降，而这一指标在过去60年间仅在经济衰退期间或紧随其后出现下滑。

这一发现与华尔街普遍认为“对等关税未对经济造成显著冲击”的主流叙事形成鲜明对比。

尽管近期数据缓解了人们对特朗普政府对等关税政策可能引发经济衰退或通胀飙升的担忧，但富国银行经济学家蒂姆·昆兰（Tim Quinlan）和香农·格林（Shannon Grein）在近期发布的报告中指出，所谓“关税影响温和”的说法是“虚假叙事”。

他们发现，消费者支出数据已从早期乐观值大幅下修，其中服务支出增长从最初公布的2.4%下调至仅0.6%。

更值得警惕的是，这种下滑趋势持续至第二季度。虽然商品类非必需消费保持稳定，但截至5月，服务类支出同比下滑0.3%。“尽管降幅不大，但可怕之处在于，过去60多年里，该指标仅在衰退期间或刚结束时才会下降，”两位经济学家警告称。

具体来看，餐饮服务和包含健身房会员、流媒体订阅在内的娱乐服务支出几无增长，而交通运输支出下降1.1%，其中航空旅行支出暴跌4.7%。

富国银行分析称：“家庭推迟汽车维修、减少网约车使用和削减航空旅行开支，说明家庭预算已捉襟见肘。”即便商品支出的增长也存在水分，例如汽车和家电等品类因消费者抢在关税加征前提早购买而出现不可持续的激增。

报告还揭露了通胀数据的“误导性”。许多企业在关税生效前囤积库存，得以暂时消化成本压力而未转嫁给消费者。此外，特朗普政府对关税政策的反复态度，可能进一步延迟成本传导，甚至促使部分企业自行承担损失——尤其当关税被视为临时谈判手段时。

摩根大通预计第三季度经济增长1%，与上半年（第一季度收缩、第二季度反弹）基本持平。而富国银行的逆向观点正值美联储内部激辩之际。美联储理事沃勒（Christopher Waller）以就业数据疲软为由主张本月降息，但其他决策者更倾向观望，认为经济仍具韧性且关税对通胀的全面影响尚未显现。

上周公布的零售销售数据显示上月增幅超预期，但富国银行强调：“消费者支出远不如我们原先设想——甚至不如最初报告显示的那么稳健。虽然稳定的劳动力市场或许能抵消关税引发的通胀，但消费者行为模式已然改变。”