北京时间周二晚八点半，美国劳工统计局（BLS）将公布7月CPI通胀报告。

市场普遍预期，关税驱动的物价上涨预计将再次推高通胀，并继续对美国经济形成沉重压力。根据市场的预测共识，7月CPI环比料升0.2%，同比升2.8%；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI预计环比上涨0.3%，同比上涨3%。

值得注意的是，这也是特朗普解雇BLS局长后，该机构公布的首份CPI通胀数据。特朗普此举引发外界担忧，认为可能会削弱市场对美国政府统计数据的信心，而这些数据被全球投资者用于定价数万亿美元的资产。

麦格理全球货币与利率策略师蒂埃里·威兹曼（Thierry Wizman）表示，他和同事近期不断收到有关麦肯塔弗被解职的询问，并指出BLS对企业和家庭的调查回复率多年来一直在下降，这也令数据质量受到质疑。威兹曼说：

“如果外界怀疑对‘官方’数据的政治操控仍在继续，这种怀疑势必会渗透到CPI报告中……并可能直接影响市场走势。”

高盛与小摩均警告数据可能“偏热”

高盛经济学家预计，整体CPI环比上涨0.27%，核心CPI上涨0.33%，对应核心CPI同比上涨3.08%，稍微高于市场的共识预测。

分项来看，新车价格预计将继续下降0.20%，但二手车价格将上涨0.75%，合计为当月核心CPI贡献约0.02个百分点。

受关税冲击尤为明显的家居用品和娱乐用品，预计将在汽车因素之外再贡献0.12个百分点。此外，机票价格预计环比上涨2%，也是7月通胀的观察重点。

摩根大通核心增强债券ETF投资组合经理普丽娅·米斯拉（Priya Misra）直言：“这无疑会是一份更热的通胀报告。”

尽管商品价格通胀正在走高，米斯拉指出，服务业通胀却呈放缓趋势。如果关税只是一次性推高物价，这一表现属正常现象；但若服务业通胀也开始抬头，则意味着通胀粘性增强。她警告说：

“一旦高企的CPI不再只是由商品推动，将同时打击债市和股市，也让美联储更难为降息找到理由。”

关税冲击尚未完全释放

米斯拉还认为，关税的全部影响尚未完全传导至消费者。目前美国商品的总体关税率约为15%，但海关收入显示，近期进口的有效关税率仅在9%-10%之间。

她预计，一旦企业开始被迫补充库存，通胀压力将显著放大，至12月CPI同比或升至3.0%-3.5%，核心CPI同比或升至3.5%-4.0%。

高盛的预测相对温和，预计12月CPI同比上涨2.9%，核心CPI上涨3.3%。高盛分析称，未来几个月，关税将继续推高月度通胀，核心CPI环比涨幅或在0.3%-0.4%之间波动。

高盛认为，关税对核心商品类别的推动最为显著，尤其是依赖进口的消费电子、汽车和服装，但短期内对核心服务通胀影响有限。

富国银行经济学家则表示：“谁将首当其冲地承担关税？是最终消费者、国内卖家还是外国出口商？现在回答这个问题还为时尚早。”

“随着消费者日益疲劳，总体上提高价格变得更加困难，”他们补充道：“虽然我们继续预计通胀会回升，但我们也不预计通胀会在今年下半年逐渐走高。我们预计核心通胀将在第四季度恢复到3%左右的年率。

美联储9月降息板上钉钉？

CME的“美联储观察”工具显示，期货市场押注美联储9月降息25个基点的概率高达95%，10月再降息25个基点的概率为62%。周末，美联储鸽派理事鲍曼再次指出，鉴于近期就业数据疲软，她预计2025年可能需要三次降息，从9月份开始。

米斯拉也认同这一判断并指出，只要通胀主要集中在商品领域，“美联储就有理由选择忽略，并在9月实施降息”。

但是，如果数据显示通胀高于预期，可能会打击市场对即将降息的预期。

“如果CPI显示市场的预期有些超前，那可能引发波动。”爱德华·琼斯公司（Edward Jones）高级投资策略师安杰洛·库尔卡法斯（Angelo Kourkafas）说，

“但如果数据没有超出担忧……那会进一步强化我们正处在美联储政策拐点的判断。”

美股涨到头了吗？CPI数据或引发回调

更高关税以及已实施关税带来的经济影响，仍是笼罩市场的持续主题，但尽管存在不确定性，美股仍创下新高。

“较弱的非农数据与关税推动通胀的担忧相结合，可能成为导致市场调整的‘配方’，尤其是在季节性疲弱的第三季度。”摩根士丹利股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）上周在一份报告中这样说道。

不过，他补充说，自己的12个月展望依然看涨，“我们会在回调时买入。”

包括德意志银行和摩根士丹利在内的多家机构策略师近日表示，在过去四个月几乎不间断的上涨后，美股可能出现一定幅度的回调。这一涨势已将估值推至历史高位，而此时又恰逢股市季节性表现较差的阶段。

“更高关税对经济的影响可能需要一段时间才会显现，而市场似乎忽视了这种摩擦可能带来的负面效应。”英仕曼集团（Man Group）高级投资组合经理马特·罗（Matt Rowe）表示，

“市场已经习惯把关税当作一种无关痛痒的因素，但我认为这种看法是错误的。”