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美国股市本周虽有所震荡，但仍距历史高点不远。Unlimited Funds联合创始人、首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特（Bob Elliott）周三在电话采访中表示，股市一直在消化“经济强劲”的预期，即便“这些高涨的预期可能落空”。他同时指出，股市对美联储可能降息的预期“过于乐观”，而关税可能推高通胀的程度仍不明朗。

美东时间周三公布的美联储7月会议纪要反映出对通胀前景的一些担忧，政策制定者认为“今年关税上调的影响在时机、幅度和持续性方面仍存在极大不确定性”。他们注意到，“数据中已能更明显地看到关税影响，如近期商品价格通胀上升，而服务价格通胀持续放缓”。

周三美国股市收盘多数下跌，标普500指数（SPX）下跌0.2%，以科技股为主的纳斯达克综合指数（COMP）下跌0.7%，道琼斯工业平均指数（DJIA）微涨不足0.1%，近乎持平。据道琼斯市场数据，尽管标普500指数已连续四日下跌，但周三收盘时仅较8月14日创下的历史收盘高点低1.1%。

埃利奥特称，考虑到潜在的“增长动态”，“债券看起来比股票更具吸引力”，尽管近期市场定价似乎显示“所有人都对债券失去了兴趣”。

据FactSet数据，追踪美国投资级债券市场的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）本季度截至周三下跌0.1%。与此同时，先锋长期国债ETF（Vanguard Long-Term Treasury ETF，VGLT）同期下跌1.3%。而标普500指数本季度截至目前上涨3.1%。

在埃利奥特看来，美国的移民和关税政策叠加，对经济造成的“拖累”远大于“《美而大法案》可能带来的任何益处”。他表示，从市场交易态势来看，仿佛“增长繁荣即将到来”，但实际经济增长似乎正在放缓。

美联储7月会议纪要显示，“与会者注意到，今年上半年经济活动增速放缓，主要受消费增长放缓和住宅投资下降拖累”。

不过，纪要显示，几乎所有与会者都认为，“鉴于劳动力市场仍稳健，当前货币政策处于温和或适度限制性状态，委员会已做好准备，可及时应对潜在的经济变化”。

美股与经济脱节？

周三，投资者仍预期美联储将在下次9月政策会议上下调基准利率，不过据芝商所美联储观察工具，7月会议纪要公布后，交易员略微下调了这一预期，预计美联储下月将基准利率下调25个基点的概率为80.9%，低于纪要公布前约85%的概率。交易员仍预期美联储年底前可能降息两到三次。

埃利奥特认为，“难以调和的一点是，股市价格接近历史高点，同时市场还消化了约两次半降息的预期”。在他看来，这样的降息幅度可能伴随“经济状况更显著的减速”。

太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家蒂芙尼·怀尔丁（Tiffany Wilding）周三在邮件报告中表示，“必须记住，经济和股市并非一回事”。“这一区别在当下尤为重要，因为当前政策似乎正在拉大两者的差距”。

她认为美国股市与实体经济之间存在“脱节”。

怀尔丁称，作为美国大盘股指标的标普500指数今年的表现“可能掩盖了美国整体经济状况的重要现实”。她指出，2025年上半年实际消费支出放缓，且今年以来就业增长减速。

埃利奥特表示，劳动力供需增长均有所减弱，这帮助美国失业率相对稳定在4.2%。“我们并非处于正常的劳动力市场环境中”，他解释称，过去六个月移民显著减少，限制了劳动力供给。

股市广度

与此同时，LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示，标普500指数的广度（以指数中股价高于200日均线的股票数量衡量）上月从约19%飙升至68%。

特恩奎斯特周三在邮件报告中称，“然而，过去几周，广度并未跟上标普500指数创纪录的涨势”。“自1991年以来，当指数距新高不到3%时，基于这一指标的广度读数平均约为74%”。

标普500指数中大型科技股权重较高，这类股票本周表现挣扎。Roundhill七大科技巨头ETF（持有苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta等七只备受关注的大型科技股）本周截至周三下跌3%，但本季度截至目前仍上涨5.8%。

特恩奎斯特表示，“市场广度分歧可能持续相当长一段时间，尤其是在当前以大盘股为主导的市场中”。但“价格与广度之间持续的负偏离，凸显出集中化风险和潜在的结构性弱点”。