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投资者正带着既热情又恐惧的心情关注着美国股市：标普500指数在过去一年上涨了15%，美国国债保持相对稳定，美联储的货币政策预计将开始走下坡路。
但在强劲的基本面之上，还笼罩着一些问题：科技七巨头的飙升式增长，是否因尚未兑现的人工智能承诺而被高估了？特朗普不同寻常的外交政策是否会实质性地损害国内经济？而人工智能竞赛的真正赢家又可能从何处涌现？
汇丰全球私人银行的全球首席投资官Willem Sels表示，投资者正越来越多地通过向一个关键地区进行多元化来回答这些问题——中国。
Sels在接受专访时表示，美国继续证明其经济韧性和盈利交付能力，但地缘政治的不确定性正推动投资者寻求通过其他地区来平衡风险。
Sels说，传统上，政治对投资组合影响的问题一直集中在新兴市场，但在过去几年里，这也已蔓延到发达市场。因此，多元化已成为一个更受关注的焦点——特别是对于那些希望在他们经营的经济体和用于保护其财富的资产之间分散风险的企业主而言。
“当一位客户走进来……第一个讨论就是，‘请建立一个全球投资组合。如果你已经在这里有自己的生意，或许尽量少持有本国的资产，因为那才是多元化。’”Sels说。“显然，过去几个月的辩论是关于，是否会出现从美国向外的多元化？这其中有许多因素。”
部分问题在于美国大型科技公司在股票市场中已变得多么具有主导性，“科技七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）贡献了大部分增长。因此，如果这些股票出现问题，可能会对投资组合产生重大影响。
“显然，你可能需要围绕这一点做些什么……来进行多元化，”Sels说。“我们强调诸如此类的事情，确保你不仅拥有成长股，还拥有一些价值股，进行一些行业多元化，一些地域多元化，等等。”
“显然，引发那场多元化讨论的另一件事是美国快速的政策变化，以及债务堆积的增长，这导致人们提出一个问题，‘是否存在去美元化的故事？这对我的投资组合和其他人的投资组合意味着什么？’我们在数据中看到的是，大约有两个月的时间，债券和股票市场出现了一些资金外流，但这并没有持续——很大程度上是因为政策已变得稍微清晰一些。”
“人们正在向其他地区进行一点点多元化，向其他行业进行一点点多元化，以降低在美国市场的集中度，但他们并没有逃离它，”Sels继续说道。“人们曾对欧洲股票抱有热情，但那非常短暂。我过去15到20年去亚洲的经历发现，亚洲投资者很难对欧洲感到兴奋。”
Sels说，部分问题在于，这些投资者没有看到那么多能够实质性改变欧洲经济的新兴公司，而且除了像LVMH和宝马这样的公司之外，还存在品牌认知度的问题。
“这是我们第一次再次看到资金从欧洲流入中国，”Sels补充道。“这在很大程度上是因为人们想要参与人工智能的趋势，其次就是这个‘反内卷’的概念，伴随着供给侧改革，这将解决过剩问题，进而解决盈利增长问题。现在情况正在改变。所以我们看到资金回流，显然也受到了‘我该如何使我庞大的美国资产主干实现多元化？’这个问题的鼓励。”
随着关于从美国向外多元化的讨论保持活跃，中国似乎已成为平衡该风险的地区，Sels说。而中国股市当下热门的板块——人工智能的价格依旧便宜。
汇丰银行在上周发布的一份报告中表示，在人工智能生态系统内，自7月份以来，基础设施股的表现优于“赋能者”和“采用者”——分别为22.2%对11.3%和13.5%。
芯片制造商寒武纪的股价周三飙升10%，一度成为A股股价榜首。
尽管寒武纪代表了价格尺度中较高端的例子，但Sels强调，投资者仍可以以“30%到40%的折扣”找到其他与美国股票相当的中国股票。
他说，“我们基本上是在说，‘听着，不要只看芯片制造商，也要看看围绕它构建基础设施的公司。那些围绕它构建能源、电力供应的公司，机器人和自动化，这是真正的、重大的创新。’所以通过在整个人工智能生态系统中进行多元化，我认为你稍微解决了关于估值的问题。”
中国股市目前正在飙升，上证综合指数在过去一年中上涨了33.4%，而标普500指数的涨幅为14.9%。
尽管中国的增长显著，但汇丰银行的研究指出，美国的人工智能相关资本支出（由亚马逊、Alphabet、微软和Meta的“四大巨头”，以及Stargate和其他私营公司驱动）正以8到10倍的规模超过中国的“四大巨头”（阿里巴巴、字节跳动、腾讯和百度，以及电信服务公司）。
此外，汇丰银行的研究发现：“美国公司在人工智能资本支出上实现了更高的回报，据Statista的数据，2024年，美国云平台的收入明显高于其中国同行——美国接近4000亿美元，而中国为600亿美元。”
所以Sels说，尽管客户可能正在平衡对美国公司的过度依赖，但美国经济上行的基本面依然强劲，足以排除经济衰退的可能性。的确，尽管科技股最近的波动引发了对人工智能泡沫的疑问，但这位汇丰银行的高管仍然看涨：“我们当然认为，人工智能概念的起飞本质上是结构性的。”