高盛全球股票策略主管彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）表示，市场正在迎来一个新时代。那些能够迅速识别赢家和输家的股票投资者将获得丰厚回报，而那些墨守成规，例如只知买入并持有指数基金的投资者可能会感到失望。

几年前，奥本海默及其团队将这一新环境命名为“后现代周期”。在最近的一份报告中，他们深入探讨了全球宏观经济变化将如何影响股市，并为投资者指明了新的应对之道。

上一个市场范式可以追溯到20世纪80年代初，其特点是通胀放缓、利率下降和全球化加剧。这在四十年的时间里普遍提振了股市，尽管投资者在此期间也经历了一些坎坷。里根总统在20世纪80年代推行的供给侧经济改革，包括减税和放松管制，也推动了企业利润和股市回报的增长。

然而，奥本海默认为，特朗普的关税计划以及新冠疫情导致的供应链中断已经改变了这一切。过去几十年里缓慢推进的全球化，现在正迎来逆转的浪潮。

未来几年，沉重的政府债务负担可能会使债券收益率保持在高于2008年金融危机后的水平。消费品和服务的价格上涨速度可能会继续快于过去。人口老龄化也可能使企业利润与经济增长之间的关系变得复杂。

过去，股市通常在估值相对较低的时期之后迎来最强劲的回报。但现在，大多数常用指标衡量的市场估值看起来都已过度扩张。欧洲和亚洲市场相对于美国市场可能看起来更便宜，但与历史水平相比，这种论点就很难成立了。

此外，当以占国内生产总值（GDP）的百分比来衡量时，企业利润率也显得过高。

基于上述原因，奥本海默及其团队认为，未来标普500指数等大盘指数的回报可能令人失望。奥本海默写道：“总的来说，虽然我们认为高估值是合理的，但估值扩张对回报的贡献空间有限。我们预计，与1945年-1968年、1982年-2000年和2009年-2022年这些超级周期相比，大盘指数的年化回报率将不那么可观。”

这可能会给那些青睐广泛分散、追踪标普500指数等指数投资组合的投资者带来麻烦。与此同时，技术娴熟的选股者将获得大量的机会，从而实现优于大盘的表现。

在过去的几十年里，全球股票市场的回报主要由美国的信息技术股票主导，以及亚马逊和Meta Platforms等常被归入“大型科技”的公司。但奥本海默表示，随着人工智能革命开始结出硕果，这种情况可能会改变。企业正在开始利用这项新技术来提高生产力。很快，股票市场的赢家和输家之间的差距在不同行业、不同风格和不同地域之间将变得更加明显。

在过去几年里，英伟达和微软等新一批美国股市领导者的成功，导致全球股票市场的集中度越来越高。虽然奥本海默认为科技领域仍有大量机会，但他提醒投资者应考虑摆脱对近期股市领导者的依赖，实现投资组合的多元化。

他指出，投资者还应该考虑将选股范围扩大到美国之外。由于欧洲公司正在投入更多资金用于长期资产以提高生产力和创新，欧洲市场可能蕴藏着一些特别诱人的机会。

2025年到目前为止，美国股市表现尚可，市场在特朗普最初的“解放日”关税冲击所引发的动荡之后迅速反弹。但今年迄今为止，许多国际市场的表现都优于美国，尤其是当它们的回报以美元计价时。