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美国总统特朗普对美联储的权力争夺已引发货币政策界警惕，但债券市场却表现出令人费解的冷静。投资者完全没有为美国可能升高的通胀定价，而这正是专家认为美联储独立性受损时最可能出现的风险。

市场指标显示，美国通胀预期已从七月峰值回落，接近两年平均水平。中长期通胀预期仍接近美联储2%的目标。这种市场冷静与政治层面的激烈交锋形成鲜明对比。

特朗普政府正采取空前行动影响利率政策。在数月要求降息并暗示可能解雇主席鲍威尔后，特朗普最近还将解雇美联储理事的法律纠纷上诉至最高法院。其团队甚至建议美联储应帮助降低政府借贷成本——这明显超出美联储的法定职责。

值得注意的是，特朗普过去曾在引发市场动荡后调整政策，如四月份关税措施。但这次在美联储问题上，市场却异常平静。

“市场可能已对理论警告免疫，”RBC资本市场利率策略主管Blake Gwinn表示，“经历这么多风险事件后，人们变得麻木，需要看到实际行动才会反应。”

美联储上周实施2025年首次降息，但强调将谨慎应对通胀。特朗普新任命的理事米兰主张更快降息，但目前在决策层中仍属少数。

普通消费者也未显现担忧。纽约联储调查显示，公众中长期通胀预期稳定在3%左右。债券市场关注的五年期远期五年通胀预期维持在2.3%，与美联储目标相差不大。

平静背后存在困惑

“通胀预期的稳定性表明，投资者相信正常货币政策程序将战胜政治噪音，”安徒生研究所经济学家、美联储货币事务部前副主任James Clouse表示。但他承认，市场的冷静令人费解。

这种困惑在观察人士中普遍存在。历史经验显示，新兴市场美联储独立性受政治干预后，往往出现通胀预期飙升。“美国是否会重蹈覆辙，是市场正在评估的新问题，”对冲基金Garda首席投资官Tim Magnusson称，“但我认为美国不会走上这条路。”

不过市场并非全无担忧。美国国债收益率曲线变陡，部分反映对美联储独立性和通胀的忧虑。今年资金流向非美资产也显示避险情绪升温。

市场基于已知信息定价

“投资者只能为已知风险定价，”TS Lombard董事总经理Steven Blitz解释说，“目前市场预设美联储运作模式不会根本改变。”

分析认为，真正考验可能在明年五月鲍威尔任期结束后到来。若通胀回升而新主席仍坚持降息，可能引发预期急剧变化。

“政策变化速度而非方向才是关键，”Potomac River Capital投资总监斯Mark Spindel警告。

在此之前，美联储难以指望市场反应来制约特朗普的改革步伐。“最糟糕的信号是，特朗普政府发现没有遇到阻力，”LH/Meyer Monetary Policy Analytics经济学家Derek Tang表示，“没有阻力意味着他们可能继续推进，这相当危险。”