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虽然多数预测机构对美国经济的韧性越来越有信心，但宏观研究公司TS Lombard却认为，美国未来可能会出现类似上世纪70年代滞胀危机前的通胀飙升。

滞胀是一种经济增长停滞、但通胀率居高不下的特殊局面，被认为比一般的经济衰退更难解决。因为通胀高企会束缚美联储的手脚，使其无法像在典型衰退中那样，通过降息来刺激经济。目前，在大多数经济预测者看来，这种情况只是一种边缘风险，特别是考虑到近期通胀数据温和，且经济增长强劲。

与此同时，美联储刚刚在其9月政策会议上重启了降息周期。但TS Lombard全球宏观主管达里奥·珀金斯在周四的一份客户报告中指出，这一政策举措可能是一个错误的开端。

珀金斯认为，“美联储官员担心劳动力市场即将停滞，这就是他们在关税可能使通胀高于目标的情况下仍恢复降息周期的原因。我们认为这种担忧被夸大了。”他还补充说，“美联储可能正在降息以加速复苏，这与上世纪60年代末的情况有相似之处”，当时美联储在通胀飙升前就开始降息。

珀金斯表示，他认为2025年通胀一直在降温，原因是经济中出现了“显著的负面供给冲击”，这指的是关税对生产和贸易的影响。此外，由于关税的不确定性和对美国就业市场的担忧，近期的需求也出现了疲软迹象。

然而，珀金斯预计，到2026年，经济需求可能会再次加速，这将推高消费者价格。他看到了以下四个可能刺激需求升温的原因：

• 压抑的需求： 2026年，关税和就业市场的不确定性可能会开始消退，从而导致消费者增加支出。“如果2025年不确定性是美国需求的主要制约因素，那么一旦关税政策等尘埃落定，预计这种情况将在2026年逆转，”珀金斯推测，今年产出和就业的下降可能会在2026年的总数中得到补充。

• 美联储宽松政策：珀金斯指出，货币政策宽松的影响将“迅速”体现在对利率变化最敏感的经济领域，例如住房和消费品。房地产市场已经出现需求回暖的迹象。随着利率开始放松，8月新屋销售环比跳升20%。根据MBA的数据，9月的抵押贷款和再融资活动也大幅增加。

• 其他央行宽松政策：珀金斯写道：“虽然美联储刚刚重启降息周期，但许多其他央行在过去12个月里已经多次降息。这种协调的刺激措施应会提振2026年的全球经济增长。”

• 财政刺激：特朗普政府的一些政策，如“大而美法案”（One Big Beautiful Bill）中的刺激措施，预计将提振经济需求。珀金斯表示，德国等世界其他国家近期也宣布了财政刺激计划。

珀金斯推测，如果需求确实回升，且美联储继续推进其降息周期，可能导致通胀变得粘滞，甚至再次加速，他认为这与1967年美联储的宽松周期有相似之处。当时，通胀在60年代末开始飙升，并在随后的十年里持续加速。到1980年，通胀率触及近15%，当时美国被认为已陷入全面的滞胀危机。

“我们并不是说这次的情况会变得那么糟糕，但降息、供应冲击和货币政策中的政治干预相结合，可能会将我们引向一条危险的道路，”珀金斯说道。

大多数预测者不认为经济会陷入衰退或出现全面的滞胀。但考虑到美国经济的持续韧性，投资者开始质疑美联储是否有之前认为的那么多降息空间。

市场吸收了强劲的GDP增长和低于预期的初请失业金人数后，美联储维持目标利率不变的概率从周四的8%跃升至14%。根据CME FedWatch工具，美联储在年底前再降息两次的概率也从73%降至63%。