2025年前三季度纯苯产业链价格先高后低， 2025年开年，纯苯在地炼降负荷消息刺激下，迎来了开门红。随后在欧美价格下挫，原油高位回落等一系列消息刺激下，纯苯价格开始高位走低。自2月份价格开始走低以来，纯苯价格在进口居高不下、下游库存连创新高的压制下，再无反弹之力。由过去五年的相对高位价格，跌至目前过去五年的历史低位。

行情回顾——宏观利好虽有释放，但不及下游负反馈力度

2025年纯苯单从价格部分来看， 1-2月中旬上涨，2月中旬至5月初震荡下跌，5月至9月震荡整理。2025年纯苯1-9月均价为6459，较2024年均价8308元/吨下跌1849元/吨，跌幅22.26%。年内最高价7790元/吨在2月12日出现，最低价是5月6日的5565元/吨。

第一阶段（1月-2月12日）纯苯价格震荡上涨。其中最高值达到了7790元/吨，较2024年年底7175元/吨上涨615元/吨，涨幅8.57%。1月初原油震荡走高，但纯苯华东主港到货集中，下游亏损加剧，采购意向一般，主港库存累库至年内高点21万吨，施压国内市场心态，纯苯价格区间震荡，波动幅度有限。随着月中主港因天气原因，部分到货推迟，以及汇率走高导致进口成本增加，下游开始积极备货，华东主港开始提前去库，纯苯基本面好转后跟随原油持续上涨。下旬原油高位回落，但基于纯苯继续去库，且速度加快，后续到货亦是寥寥无几，而春节前下游备货情绪仍高涨背景下，纯苯价格表现出较强的抗跌性。2月初春节过后，地炼部分降负荷、停车，加上加氢苯亏损，行业开工负荷偏低，天气寒冷，跨地区运输仍需保温罐车，运力未能及时恢复，导致北方缺货，带动市场价格积极走高。

第二阶段（2月13日-5月6日）随着纯苯价格走高后，下游跟涨乏力，终端复工不及往年同期，价格传导阻力较大，部分北方下游传出检修计划。叠加亚美套利窗口持续关闭，主港库存下降幅度不及预期。另外华南地区内贸货的抵港以及去往山东，在一定程度上缓解了北方缺货程度，之后南北套利关闭，叠加下游苯乙烯检修增多，二级下游库存高企，市场价格开始高位走低。

第三阶段（5月7日-6月23日）宏观转暖，加之中东地缘冲突不断，原油价格偏强运行。关税问题取得一定进展，市场心态预期转好，叠加苯乙烯港口库存低位，出现逼空行情，带动纯苯现货及远月纸货价格走高。买涨不买跌气氛带动下，下游补库积极性走高。但随着欧佩克计划7月继续增产的消息刺激，市场叠加供需面弱势，下游接单情况偏差，纯苯价格再度高位走低。进入6月份，暂无新增利空消息背景下，纯苯绝对值跌至5800-5900元/吨，继续下跌空间有限，市场多空博弈，价格区间盘整。6月中旬，伊以冲突带动油价接连走高，基本面驱动减退，纯苯顺势跟涨，一度上涨至6400-6500元/吨。

第四阶段（6月24日-9月25日）随着伊以冲突结束，原油高位回落，纯苯跟随走低，且价格交易逻辑再度转回基本面。华东主港到货集中，且后续仍有集中到货预期下，持货商逢高出货增多，主营炼厂挂牌价亦顺势调整，产业悲观心态笼罩下，价格持续偏弱。随后在反内卷及终端订单不足的多空博弈下，市场上下调整，但幅度相对有限，基本围绕在5800-6000元/吨，上下两难。

价格驱动--成本传导不畅，下游负反馈升级

从过去三年情况来看，2023年纯苯下游综合毛利405元/吨，下游加权开工72%，而这一组数据2024年出现一些变化，下游综合毛利有正转负，2024年综合毛利为-87元/吨，开工73%。到了2025年该局面进一步加剧，下游综合毛利下降至-260元/吨，而下游综合开工上升到了78%的高位。伴随着下游的高开工，而往终端传导阻力大的问题，积累到2月中旬开始形成负反馈——下游产品库存高，终端订单不足，供需矛盾突出。

部分下游开始降负荷运行，1月份下游综合毛利-304元/吨，2月至-286元/吨。下游综合开工1月79%，2月上升至80%。到3月份负反馈升温，下游综合开工下降至78%，但下游开工的下降，并未带来毛利的改善，下游综合毛利3月进一步扩大至307元/吨。国内供需矛盾开始凸显，且短期并未得到改善。而且由于原料纯苯的价格快速下跌，导致终端买气严重受挫，纯苯一级二级下游的产品销售难度进一步加大，各环节库存高企，限产并不为保价，而仅是为了各环节库存的压力释放。到了5-6月份，随着4-5月低开工的积累效应，下游综合毛利得以修复，由亏损转为盈利，但也只有40-50元/吨的盈利能力。随着7-8月份下游综合开工再度回升至81%附近，下游再度进入亏损状态，甚至亏损扩大至450-490元/吨。

价格驱动——中国进口持续高位

2022年和2023年由于调油需求火爆，导致甲苯价格高企，美国多套歧化装置关停。2024年随着调油需求的降温，甲苯歧化装置的生产利润陆续修复，甲苯歧化装置于下半年重启，这直接导致2025年美国本土纯苯供应量增加，预计月增加5万吨附近。

虽然1-2月美国炼厂检修，导致纯苯存在一定缺口。但由于荷兰Covestro苯乙烯装置2024年12月初听闻装置停工，重启时间待定；荷兰壳牌45万吨/年苯乙烯装置2月底停车，重启时间待定，另外POSM经济效益不佳，导致开工负荷相对偏低，从供应端来看，欧洲催化重整及乙烯裂解经济效益尚可，加上6月份英力士在欧洲的酚酮装置长期关停，导致欧洲纯苯整体供应充足。欧洲的纯苯富余量持续出口至美国，导致美国缺口快速补充，而从亚洲进口纯苯的需求下降。亚洲纯苯出口压力转向中国，1-8月数据来看，亚洲出口至中国大陆的比例达到了92.34%，远高于24年的71.23%。

价格驱动——原料库存低位，下游产成品库存高位

2025年1-8月纯苯进口367.97万吨，较去年同期增加46.90%，平均月进口量46万吨，而2024年月均进口量仅有35.94万吨。进口量的增加，并没有体现在华东主港库存上，华东主港库存2025年1月初在21万吨，截至9月24日，华东主港库存不升反降至11.6万吨。进口多，主港库存低，考虑到液体化工品的储存难度，可以推断：下游原料库存高位。

行情预测——纯苯供需格局难以支撑，纯苯高价难以持续

从国内情况来看，四季度炼厂检修较少，且前期新投产装置陆续提负荷后，国内炼厂开工负荷率走高，产量增加。

再看进口方面，欧洲纯苯需求减少短期难有转变，近期部分欧洲货源成交，预计12月抵达国内。美国自身结构依旧偏弱，因此未来韩国出口至美国的通道仍难打开。

下游需求方面，苯乙烯目前库存高位，基本处于过去五年的高位，而伴随着进入冬季，苯乙烯下游3S开工季节性走低，对苯乙烯而言挑战巨大。己内酰胺行业来看，目前苯己差基本围绕在2400-2500元/吨，亏损严重，且PA6库存高企难降，行业压力依旧偏大。

综合来看，2025年临近尾声，纯苯下游及终端压力仍存，能否支撑当前苯价，需关注宏观利好消息的释放及终端去库节奏。四季度若宏观无明确利好政策支撑，纯苯仍存下行空间，预计10月-12月均价围绕在5700-5850元/吨。