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就在存放于美联储的银行准备金持续缩减之际，美国货币市场出现的长期资金压力表明，美联储可能正接近结束其庞大证券投资组合的缩减进程。

自9月初以来，银行与资产管理公司进行日常借贷的隔夜融资市场持续波动。尽管季度末平稳度过，但在财政部重建现金储备的推动下稳步走高的超短期利率，至今仍维持在高位。

其结果是，有担保隔夜融资利率与美联储基准利率——即有效联邦基金利率——之间的利差已接近2024年底以来的最阔水平。与此同时，最新数据显示银行准备金已跌破3万亿美元关口，创下今年1月以来新低。

美联储主席鲍威尔上月表示，银行准备金余额仍处于“充裕”状态，尚未达到缓冲市场冲击所需的最低水平，不过他承认正在逐步接近该水平。美联储理事沃勒此前估算这一“充足”水平约为2.7万亿美元。

随着市场指标显示融资成本日趋收紧，市场观察人士指出这一临界水平正在快速逼近。

“尽管这一发展态势在预期之中，但表明准备金正接近从‘充裕’状态过渡至‘刚好充足’状态，”纽约银行外汇及宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）在周二致客户的报告中写道，“美联储当前面临的挑战在于研判流动性需求曲线将在何时发生这种转变。”

自2022年以来，美联储官员持续缩减其资产负债表——这一过程被称为量化紧缩，逆转了疫情爆发后为刺激经济而实施的数万亿美元资产购买计划。今年早些时候，美联储已开始放缓缩表步伐。

本周即将公布的联邦公开市场委员会9月16-17日会议纪要，可能揭示美联储在上月下调基准利率25个基点后对此议题的立场。

今年初夏美国政府提高债务上限后涌现的短期美债发行潮吸纳了大量市场资金，推升了一系列工具的收益率。与以美国国债为抵押的隔夜回购协议挂钩的利率基准目前徘徊在美联储准备金余额利率（IORB）附近，这表明更高的融资成本将成为常态。

达拉斯联储主席洛根曾指出，使用IORB与三方一般抵押品利率（TGCR）之间的利差来研判流动性状况和银行准备金水平可能更为准确。TGCR是一种无风险隔夜利率，每日支撑着超过1万亿美元的交易规模。

洛根在8月的演讲中指出，近月美国回购利率平均约低于准备金利率8个基点，这暗示官员们仍存在缩减准备金的空间。然而过去一周间，TGCR持续设定在IORB上方。纽约联储数据显示，截至10月6日，TGCR从4.16%降至4.13%，而IORB维持在4.15%。

美联储官员们对于美联储应多大程度收紧资产负债表存在分歧。美联储负责监管的副主席鲍曼9月底表示，美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表，使准备金余额更接近“稀缺”而非“充足”状态。这与鲍威尔、洛根等人的观点形成对比，后者认为一旦准备金接近充足水平（很可能在今年年底前）就应当结束缩表。

“我们应该会听到更多关于准备金正从充裕向刚好充足过渡可能性的讨论，”维利斯表示。