过去一个月，当金店外大排长龙的照片席卷社交媒体时，专业贵金属交易员正变得愈发紧张。

贵金属精炼商MKS Pamp SA研究主管尼基·希尔斯（Nicky Shiels）在10月6日致客户报告中写道，黄金是“一项过度拥挤且在所有技术指标上都呈现超买状态的交易”。上周一，当金价飙升至每盎司4400美元附近的历史新高时，贺利氏贵金属交易员马克·勒费尔特（Marc Loeffert）警告称，黄金“正变得愈发超买”。

清算终于在上周来临。上周二黄金价格暴跌6.3%，创2013年以来最大单日跌幅，截至上周五仍维持跌势，收于每盎司4113.05美元。以美元计算，上周138.77美元的跌幅堪称历史最惨烈下跌之一。

这究竟是黄金多年牛市的转折点，还是逢低买入的良机？

在曼谷唐人街——泰国黄金交易中心，57岁的纺织厂工人颂妮·科卡森（Sunisa Kodkasorn）对此毫不怀疑。“黄金是最佳投资，”她说道，“我们决定凑齐所有积蓄今天赶来，就是因为知道金价跌了。”

她并非个例：从新加坡到美国，经销商向彭博社表示，在上周金价下跌期间，咨询购金的客户数量激增。科卡森的抄底尝试最终未能如愿——她买得起的金条规格均已售罄。

上周末，另一种形式的淘金热正在京都上演。近千名专业黄金交易员、经纪商和精炼商齐聚这座古都，参加上周日开幕的全球最大贵金属年度盛会。尽管近期对金价上涨保持谨慎，这些专业人士对黄金市场的热情同样高涨——本次会议参会人数创下历史纪录。

“牛市总需要健康回调来挤出泡沫，确保周期延续，”在金价见顶前两周发出预警的希尔斯表示，“价格应进入整固阶段，回归更可持续的上涨轨道。”

金价在上周一尾盘触及每盎司4381美元上方的峰值。随后走势的特别之处在于，下跌基本局限在贵金属市场：当黄金暴跌时，从股票、国债到原油等其他主要市场上周二均未出现明显波动。

此次抛售没有明确催化剂：部分交易员指向对冲基金获利了结，另一些人则认为中资银行在抛售。

但这确实是黄金专家预料之中的反转——这种贵金属在今年屡破历史高位后，短短两个月内又暴涨30%。

在纽约商品交易所期货市场，看跌黄金的看跌期权兴趣升至2008年全球金融危机以来相对看涨期权的最高水平。一位主营大宗商品的对冲基金经理坦言，尽管长期看多黄金，却因过早押注回调而未能充分把握这波涨势。

然而在贵金属分析师圈中依然难觅看空者——过去两年间，他们的预测大多看涨，却始终不够看涨。伦敦金银市场协会年初调查显示，几乎所有受访者都预计金价上涨，但无人认为2025年金价能突破3300美元。

“我们预计投资者的避险和获利了结行为，将遇到包括央行与其他实物买家在内的逢低买入需求，最终使回调幅度相对有限，”摩根大通分析师格雷戈里·谢勒（Gregory Shearer）在报告中写道。

但黄金市场历史值得警惕。2011年9月黄金触及1921美元高点后回落，当月参加LBMA年会的交易员与分析师几乎全线看多。事实证明，黄金重新站上那个高点足足等了九年。

本轮黄金飙升由央行购金潮推动——2022年对俄罗斯央行的制裁令此趋势急剧加速，加之对全球政府债务不可持续的担忧。摩根大通谢勒指出，央行退出市场可能成为其看多预测的主要风险，他预计明年末季黄金均价将突破5000美元。

但最近这波涨势——发生在美国总统特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）之后——更多由普通散户的买入潮推动：金店库存告罄，涌入黄金ETF的资金规模空前。

在全球主要黄金购买中心，上周价格下跌并未削弱民众热情。部分经销商称经历两个月狂热后兴趣稍减，但其他商家销量仍创纪录。

新加坡经销商BullionStar副总裁皮特·瓦尔登（Pete Walden）表示，上周二公司经历了史上最繁忙交易日：“开业前就排起长队，买家数量远超卖家。许多人正将其视为抄底良机。”

美国Money Metals Exchange经销商斯特凡·格利森（Stefan Gleason）称，“寻底买入”的客户兴趣已超出公司接待能力。

在东京豪华的银座街区，旅日十年的20多岁越南学生杭越（Hang Viet）走进田中贵金属集团分店，希望购入小金条。他说道：“我相信黄金长期仍将上涨，当前下跌正是入场时机。”

美国银行全球研究部在一份报告中援引EPFR数据称，截至上周三的一周，黄金基金收到了有记录以来最大的单周资金流入。

美银表示，当周黄金基金流入量为87亿美元，过去四个月的流入量达到500亿美元，超过了过去14年的所有流入量。

本周一，现货黄金延续跌势，受关税消息影响，金价开盘巨震，截至发稿跌约1%，报4077美元/盎司。

10月26日，中美经贸团队在马来西亚首都吉隆坡结束为期两天的磋商。路透社称，这是自今年5月以来中美经贸团队的第五次面对面磋商。会谈结束后，美国财长贝森特在接受美媒采访时表示，经过吉隆坡为期两天的会谈，双方达成了“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税。