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金价在不到两周的时间内下跌近11%，这一跌幅吸引了黄金市场的部分买盘动能，但有一位市场分析师警告投资者，金价仍有可能进一步走低。目前的问题仅仅是：会跌到多低？

法国外贸银行（Natixis）贵金属分析师伯纳德·达哈（Bernard Dahdah）在其最新黄金研究报告中，列出了金价可能下跌的三种情景。

达哈指出，黄金的终极底部略高于生产成本，约为每盎司2000美元——这一水平稍高于矿业板块每盎司1600美元左右的平均全部维持成本（all-in sustaining costs）。

在第二种情景中，达哈表示，金价处于高位可能导致各国央行需求减弱，同时黄金ETF的投资资金或再度外流（目前这类基金规模距历史高点仅差2%）。在此环境下，金价可能被推低至每盎司2800美元。

最后，在第三种情景下，若投资需求相对稳定，但央行购金需求降温，金价可能会测试每盎司3450美元附近的支撑位。

尽管这三种情景存在可能性，但达哈认为它们不太可能成为现实，因为黄金市场近年来已发生显著转变。

“我认为目前若金价跌破每盎司3400美元，中国投资者会尽可能大举买入，”他在接受Kitco新闻采访时表示，“而且我认为黄金首饰需求也会出现强劲反弹。”

虽然达哈强调了黄金的下行风险，但他表示，自己的基准预期是，2026年全年金价将在当前水平附近盘整。他预计明年黄金均价将在每盎司3800美元左右。

他补充道，目前市场缺乏足够动能，尚无法支撑金价持续突破每盎司4000美元。

“我认为此前金价突破4000美元在一定程度上是逼空行情，但如今这一推动因素已基本退出市场，”他说，“要让金价持续上涨，我们需要看到需求增长，而在当前价位，这种增长并不存在。此外，此前很多投资者看好黄金，是因为他们预期美元和美国经济会大幅走弱，但现在看来，‘末日情景’出现的可能性不大。”

达哈还指出，尽管各国央行的购金需求仍处于高位，但随着金价维持在高水准，这一需求预计会继续放缓。分析师预计，今年全球央行购金量约为900吨，较过去三年年均1000吨的规模略有下降。

“在当前价位，10亿美元能买到的黄金比以往少得多，”他表示，“央行会继续购金，但购买量会减少。”

尽管法国外贸银行对新一年黄金走势持相对中立态度，但达哈称，他认为黄金的上行风险大于下行风险。他预计，2026年投资需求将仍是黄金市场的主要驱动力。

他补充道，债券市场的任何波动都可能促使投资者从短期货币市场基金转出资金，这有望推动金价上涨10%。

“无需从债券市场转移大量资金，就能对黄金产生显著影响，”他说，“当前市场充满不确定性，且美国政府债务不断攀升，这种情景值得投资者警惕。”