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周五，《时代周刊》刊登了一篇由桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio） 撰写的文章，文章指出黄金是风险最低的货币，千年保值且“被没收风险”更低。他还拆解了黄金在金本位、法币体系下的表现，及其与现金的配置逻辑。原文翻译如下。

长期以来，我一直对国债和法币价值感到担忧——并且曾撰文探讨这些担忧为何会提升黄金的吸引力。自从我首次表达这些观点以来，金价已大幅上涨，因此我想分享一些我认为关于黄金最重要的知识点。

在我看来，有一点毋庸置疑：黄金是一种货币，而且是贬值和/或“被没收风险”最低的货币。这就是为什么数千年来、在几乎所有国家，黄金都被视作有价值的货币，而其他许多货币却早已更迭消亡。

以下将阐述黄金在历史上如何保值——以及如今为何仍能做到这一点。

纵观历史，所有货币要么是“与硬资产挂钩/由硬资产背书”的货币，要么是法币（fiat currency）。与硬资产挂钩或由硬资产背书的货币，其价值与黄金或白银等供给有限、全球认可的同类资产绑定。这类货币允许个人或政府按固定汇率，将手中的“纸质”货币兑换成黄金、白银等资产。而法币则完全不与任何资产挂钩，也无任何资产背书，因此其供给不受限制。

纵观各国历史，当货币与黄金挂钩且债务过高时，货币体系总会崩溃。这种崩溃的原因有两种：要么各国领导人坚持以黄金背书货币的承诺，最终导致债务违约和通缩型萧条；要么违背按承诺价格兑付黄金的约定，进而大量印发货币和信贷——这通常会导致货币贬值、通胀高企，金价随之上涨。

在央行出现之前（美联储成立于1913年），各国更倾向于选择通缩这条路。但自央行诞生后，通胀路径变得更为普遍。无论选择哪条路径，最终都会引发严重的债务危机，债务相对于偿债所需收入的比例会下降，问题在新的更高价格水平上得到解决。这就是物价长期上涨的原因。货币与黄金挂钩体系最近两次崩溃的案例，分别发生在1933年和1971年。

1971年，我们彻底告别了与黄金挂钩的货币体系，转向法币体系。鉴于当前我们仍处于法币体系下，研究历史上法币体系中“债务远超偿债所需货币量”时的情况，从中汲取的教训与当下的局势更为相关。在这类情况下，央行总会大量印发货币和信贷，通常会导致通胀高企、金价上涨。

在所有这些场景中，作为纸质货币/债务货币的替代品，黄金表现都十分出色。长期来看，黄金是购买力保值记录最好的货币。这也是如今它能成为各国央行第二大储备货币的原因。

但这并不意味着长期来看，其他货币的财富储存能力就一定比黄金差。因为纸质货币/债务货币能产生利息，而黄金不能。因此，当利率相对于纸质货币/债务货币的贬值速度足够高时，这些货币能带来更高的回报。

如果有人选择参与“择时交易”（我不建议这么做），那么策略应该是：当利率足够高，能覆盖持有该货币的违约和贬值风险时，就持有纸质货币/债务货币；但当利率无法充分覆盖这些风险时，持有黄金才是明智之举。

当然，也可以选择不尝试择时，而是始终持有一定量的黄金。和现金一样，黄金的真实回报率较低，约为1.2%，且与现金呈负相关性。因此，对于任何需要良好流动性的环境，都可以将黄金和现金视为优质的“货币组合”。

黄金之所以常被青睐，还因为它比其他货币和资产的“被没收风险”更低。这是因为黄金的价值不依赖于从他人处获取资金，且个人或政府更难从你手中夺走它。黄金是最难被掠夺的货币——你可以将它安全地掌握在自己手中，而其他所有货币的价值都依赖他人履约支付才能实现。此外，黄金也不会因网络攻击而被窃取。正因如此，当金融危机引发高额税收及其他掠夺性政策，或国家间爆发经济金融战争（如制裁），导致资金被没收风险大幅上升时，黄金就成了首选资产。

因此，在货币/债务危机，或战争导致“被没收风险”上升的时期，黄金价值会大幅上涨。更准确地说，是黄金没有像其他货币那样贬值。

这就是为什么长期以来，黄金始终是最基础的货币，也是在极长周期内，价值与生活成本匹配度最高、记录最好的货币。