交易员们日益担忧，今年以来的股市反弹行情可能即将画上句号。

标普500指数刚刚创下自6月以来最大的周内波动区间，尽管英伟达公司交出亮眼财报且其首席执行官黄仁勋再三保证人工智能领域不存在泡沫，这些利好都未能有效安抚投资者紧张情绪。与此同时，比特币自上月创下历史新高后已下跌约三分之一，市场对美联储降息步伐的忧虑持续升温。

虽然标普500指数年内涨幅仍超过12%，但交易员正不惜成本锁定收益，科技板块尤为明显。景顺QQQ信托系列1交易所交易基金（ETF）的期权成本相较于SPDR标普500ETF信托基金的价格，正徘徊在2024年8月以来的最高水平。

科技股的紧张情绪在上周四集中爆发，英伟达财报带来的早盘涨幅迅速回吐。当日市场经历了自4月8日关税抛售潮以来最剧烈的峰谷波动，而芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）也收于四月以来最高点。

“昨天（指上周四）在市场高点买入看跌期权的人，今天（指上周五）就可以退休了。”活跃于短期期权市场的对冲基金Oraclum Capital首席投资官武克·武科维奇（Vuk Vukovic）上周五开玩笑说道。他表示，像上周四这样的市场下跌压力时刻“对我们来说是良机”，因为“当你是波动率买家而波动率爆发时，正是获取最大回报的时刻”。

武科维奇指出，期权卖家直到上周五才入场交易，推动恐慌指数走低。他预计波动率在圣诞节前将再次收敛，但预测年底前还会出现一轮飙升。

Asym 500创始人洛基·费什曼（Rocky Fishman）表示，波动风险溢价——即隐含波动率与实际波动率之间的差距——仍维持在相对高位。他在致客户报告中指出，六个月期恐慌指数相对于标普500指数实际六个月波动率的溢价水平已属罕见。

包括斯特凡诺·帕斯卡莱（Stefano Pascale）在内的巴克莱银行股票衍生品策略师认为此次回调“相当可控”，但他们在研究报告中表示，考虑到稳健的经济前景和强劲的盈利表现（尤其是大型科技股），市场反应“略显费解”。这些策略师在上周的报告中得出结论，对AI泡沫的担忧和散户投资者看涨情绪降温共同引发了此次抛售，这凸显出市场对资本开支的忧虑。

科技股最新下跌恰逢比特币暴跌，而这种加密货币对纳斯达克100指数的敏感度近几周持续攀升。

“与杠杆纳斯达克指数的关联度非常高，”武科维奇在提及ProShares UltraPro QQQ等ETF基金时表示。他指出华尔街期权交易员如今将比特币视为纯粹的风险资产，而非昔日所认为的市场波动对冲工具。

与QQQ情况类似，反映对冲下跌成本看跌期权偏斜率在iShares比特币信托ETF上也出现上升，表明投资者担心进一步下跌。该基金代码为IBIT，在年内实现276亿美元资金流入后，11月资产规模缩水近22亿美元。

上周五，一位投资者通过卖出52美元看涨期权来融资购入43美元看跌期权——此举意在对比特币跌破4月初低点进行风险对冲。这种所谓的风险逆转策略将使交易员在接下来四周内，若比特币再跌9%即可抛售1000万股IBIT，但需承担反弹时被迫平仓的风险。

临近周末，部分交易员开始对押注波动率上升的头寸进行获利了结，这在大幅价格波动后颇为常见。市场参与者透露，上周四和周五期间有超过25万份行权价25/30的12月恐慌指数看涨期权价差被抛售。根据未平仓合约数据，这些交易似乎是在平仓11月初建立的头寸。

“我不认为人们在急于将对冲头寸变现，否则波动风险溢价不会维持如此高位，”前高盛集团策略师费什曼在接受采访时表示，“我认为在所有对冲头寸平仓的同时，很可能还有更多投资者正在建立新的保护性头寸。”