AI播客：换个方式听新闻 下载mp3

今年4月至5月期间，债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）持有的5至10年期美国国债及抵押贷款相关资产遭遇重创——先是受特朗普惩罚性的“解放日关税”影响，随后又遭遇“抛售美国”浪潮的冲击。

Pimco旗下由14人组成的投资委员会，肩负着管理2.2万亿美元客户资产的重任。他们齐聚公司位于加利福尼亚州纽波特比奇和伦敦的总部，评估损失情况。数周以来（包括周日），在集团首席投资官丹尼尔·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）的带领下，这支核心团队花费大量时间收集情报、与客户沟通，并在美债收益率飙升之际商讨应对策略。

在经历了一系列不太理想的回报之后，当时对Pimco来说是一个成败攸关的时刻。最终，Pimco不仅坚守了美国国债持仓，还在资产抛售期间增持了国债与抵押贷款相关资产。凭借这一决策，该公司在今年跻身美国固定收益基金管理人前列。

2025年是2020年以来美国债市表现最佳的一年，规模2130亿美元的Pimco收益基金（Pimco Income Fund）——全球最大的主动管理型债券基金——回报率达10.4%。这一表现优于所有以彭博美国综合债券指数（Bloomberg USAgg Index）为基准的主要竞争对手，也是该基金至少十年来的最强回报。规模470亿美元的Pimco总回报基金（Pimco Total Return Fund）紧随其后，涨幅达9.1%。Morningstar Direct的数据显示，Pimco收益基金在今年约300只同类基金中跻身前3%，而自2017年以来它从未进入过前10%。

Pimco高管表示，关键转折点出现在4月2日（周三）——特朗普推出大范围关税措施后，引发了过去几年美国国债市场最动荡的时期之一。

巧合的是，那一周伊瓦辛和其他高级投资组合经理正在伦敦与客户会面，得以即时了解国际投资者的反应。他们在伦敦频繁召开会议，并与全球各地的同事举行跨时区电话会议。到周末，该团队决定维持对5至10年期美国国债的看涨立场——自1月以来，他们就预计特朗普承诺的关税将给经济带来一定阻力，因此一直持有这一仓位。

“答案相当明确：关税对增长的影响将是负面的，因为它显著增加了消费者和企业的不确定性，”核心策略首席投资官莫希特·米塔尔（Mohit Mittal）表示，他当时在纽波特比奇参与了4月初的讨论。

但事情并未立即朝着他们预期的方向发展。第二周，美债收益率飙升，部分原因是市场担忧贸易战将促使美国债券的关键需求来源——外国买家——避开美债。

直到5月22日，美债收益率才触及峰值。穆迪评级（Moody’s Ratings）剥夺美国最高信用评级后数日，基准10年期美国国债收益率突破数月高点4.6%，加剧了市场对美国债务的担忧。

那段时间对包括债市在内的所有市场来说都充满波折。Morningstar Direct的数据显示，4月投资者从Pimco收益基金净赎回20亿美元，这是其2023年10月以来的首次资金外流。彭博指数数据显示，5月美国整体债券市场下跌0.7%，创下今年最差月度表现。

在这段时期的部分时间里，Pimco投资委员会的磋商频率从通常的每周三次增至每日一次。他们还密切关注客户动态，以判断外国投资者是否真的在大举抛售美国国债。

“我们发现，投资者未必打算全面抛售美国国债，”米塔尔说，“我们观察到的是，更多投资者倾向于通过对冲方式购买美国资产，即外国投资者对冲其美元敞口。”

这一洞察让他们有信心在美债收益率波动期间增持5至10年期美国国债。当抵押贷款相关资产在波动中估值下跌时，他们也加大了持仓。在此过程中，他们始终坚持对长期债券的看空立场——这一决策最终见效，因为长期债券表现不佳。

此后，Pimco已缩减部分此类押注，并将资金转向2026年有望获得更高回报的其他全球债市，但这些持仓仍是该公司今年表现出众的核心支柱。

过往业绩

Pimco由比尔·格罗斯（Bill Gross）联合创立，他于2014年离开公司。该公司在关键时刻做出正确决策有着悠久历史——最著名的例子是2007年预见房地产泡沫破裂，以及在随后几年低价收购被抛售的抵押贷款资产。

Pimco收益基金在3年、5年和10年期业绩上均跑赢主要竞争对手，这也印证了其成功。道奇考克斯（Dodge & Cox）旗下一只基金在这些时期排名第二。

然而，上月全球信贷首席投资官、投资委员会成员马克·基塞尔（Mark Kiesel）宣布离职后，Pimco维持这一业绩的挑战进一步加大。自2014年以来，他一直是Pimco总回报基金的管理人之一。迈克尔·库齐尔（Michael Cudzil）已加入该团队，成员包括米塔尔、王琪（Qi Wang，音译）和伊瓦辛。

美债的意外反弹

今年年初，市场很难预见美国债市会有如此强劲的表现。当时，由于市场押注特朗普的经济增长和减税计划将扩大赤字、增加债券发行，美债收益率持续攀升。此外，关税可能推高消费价格的担忧，以及特朗普对美联储的攻击，也影响了市场情绪。

这一趋势逆转的一个重要原因是，疲软的就业市场和衰退风险促使美联储在最近两次会议上降息——这为固定收益资产创造了看涨环境。交易员预计，美联储将在12月10日的下一次决策中再次降息。

Pimco并非今年唯一取得稳健回报的公司。彭博截至12月2日的数据显示，在175只规模至少10亿美元、以彭博美国综合债券指数为基准的主动管理型债券基金中，有90只的回报率至少达到了整体市场略高于7%的水平。

不过，在同等规模的基金中，Pimco的择时能力和持仓组合被证明更为出色。

早在1月中旬，当收益率创下2025年峰值时，这家债券管理人就强调了债券的稳定吸引力，认为新一届政府将是不确定性的来源。

他们当时还低配30年期债券相关资产，这意味着Pimco总回报基金和收益基金均押注收益率曲线趋陡。他们预计这一押注将奏效，原因包括美联储宽松政策，以及对主权债务水平和赤字的担忧引发市场对长期债券的焦虑。

事实证明，这在2025年的大部分时间里都是一笔热门交易。9月，伊瓦辛表示，他们开始通过缩减对30年期国债的低配仓位来获利，最初是针对Pimco总回报基金，然后是针对Pimco收益基金。

米塔尔表示，该公司现在在全球其他地区看到了更好的机会。他说，在过去一到两个月里，他们已降低美国利率敞口，并增加了在日本、澳大利亚和英国的敞口。

这一转变反映出，“与所有这些国家相比，美国国债今年的表现最为强劲”。

“我们看到了增长放缓的迹象，尤其是在英国和澳大利亚，因此转向这些地区的敞口似乎是一种审慎的做法，”米塔尔说，“而且我们可以保持耐心。”