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专家表示，创纪录的租赁利率、关税担忧引发的创纪录交易量、宏观经济及地缘政治风险，促使投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，同时调整白银与黄金的配置比例。
随着白银持续跑赢黄金，这一曾经被忽视的金属重新回到聚光灯下。强劲的工业需求、投资者参与度提升以及价格动能共同推动了这一转变，并重燃了一个老生常谈的问题：白银最终能否成为黄金的可靠替代品？
黄金仍是全球使用最广泛的避险资产，各国央行持有数万亿美元的黄金储备。但从当前趋势来看，白银的追赶速度正不断加快。
过去12个月，白银价格飙升92%，而同期黄金涨幅约为56%。
6月初，白银触及当时13年多以来的最高水平，突破35美元/盎司。如今，白银已创下接近63美元的历史新高。
总部位于华盛顿的世界白银协会（Silver Institute）首席执行官迈克尔·迪里恩佐（Michael DiRienzo）向阿纳多卢通讯社表示，2025年对白银市场而言是极具戏剧性的一年：价格创下纪录新高、前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升、芝加哥商品交易所（CME）金库接收的白银量创纪录（反映出美国的关税担忧），且美国政府正式将白银列为关键矿产。
“这些事态发展恰逢宏观经济和地缘政治风险高企（包括美国贸易政策），促使投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化。因此，投资需求显著增强，”他说。
他解释道，白银价格的大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品（ETP）持仓量增长约18%。
“这反映出投资者对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧，”他强调。
迪里恩佐指出，白银出色的价格表现及其有利的供需背景进一步增强了投资者信心，约半数白银ETF持仓位于伦敦，这也是10月出现流动性紧张的原因之一。
德意志银行研究部贵金属分析师迈克尔·许（Michael Hsueh）表示，若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平。
“若以占需求的比例衡量，当前水平与2020年相近。我们还发现，ETF需求对这种供需失衡的影响日益扩大，预计明年其影响可能会达到2020年的水平，”迈克尔说。
他指出，投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲。
伦敦独立贵金属咨询公司Metals Focus董事总经理菲利普·纽曼（Philip Newman）表示，美国将白银列为关键矿产的决定缺乏部分细节。
“我们不清楚这意味着什么，因此仍在等待美国政府公布相关回应——他们将采取哪些行动？这也增加了一定的不确定性，”纽曼说。
当美联储于周四凌晨宣布降息25个基点后，白银创下历史新高。专家认为，较低的利率有利于贵金属价格上涨。
他们还指出，美联储宽松预期通常会以类似方式提振黄金和白银。
迈克尔表示，与黄金一样，白银的很大一部分需求来自投资者，且由于“黄金与美联储宽松政策呈正相关”，因此白银也可能从中受益。
纽曼同样表示，降息对两种金属的影响“完全相同”。他补充道，“我们不仅要考虑投资层面，白银的另一个影响因素是美国乃至全球经济的走势及其连锁反应。”
白银相对黄金的快速上涨，重燃了关于两种金属配置比例是否正向白银倾斜的讨论。
迪里恩佐表示，白银长期以来一直被视为黄金的替代品，但今年它的表现超过了黄金。
他解释道，白银表现出色的原因在于工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升，以及市场存在结构性供应缺口。
“格局已经改变。由于其工业和国防用途，白银在美国被列为关键矿产。白银价格已建立新的底部，投资者迫切希望持有它。此外，市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平，”迪里恩佐补充道。
迈克尔指出，以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍，因此他认为“是的，白银已经是黄金的替代品”。
不过，迈克尔解释道，从另一个角度来看，答案可能是“否”——历史上，储备资产管理者基本上不认为白银值得纳入其长期持仓。
“我认为这种情况不会改变，而且我们也没有听说任何储备资产管理者目前正在配置白银，”他说，并补充道，目前很难给出明确的“是”或“否”的答案。