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2025年，即便日本央行是唯一加息的主要央行，日元仍是兑疲软美元表现最差的主要货币。即使日本央行后续进一步收紧货币政策，也未必能让日元脱离干预“危险区”。

市场预计日本央行将于周五继续其渐进式紧缩周期，加息25个基点，将政策利率推升至30年来的高点0.75%。利率期货显示，明年可能还会再加息约40个基点。

目前来看，这将使日本央行与新西兰联储、澳洲联储一道，成为明年最鹰派的十国集团（G10）央行之一。市场将密切关注植田和男行长周五的政策指引，以寻找日本央行是否愿意进一步紧缩的线索。

但更多加息举措并不能保证日元在2026年反弹。除美联储外，大多数主要央行已接近宽松周期尾声。若明年全球货币政策开始紧缩，其他央行可能会迅速缩小与日本央行的利率差距。

诱人收益背后的脆弱市场

植田和男必须在三重压力下施展微妙的平衡术：来自首相高市早苗、国债投资者以及汇市的压力。由于回旋余地有限，他可能会维持今年以来的谨慎立场。

日本经济似乎正从第三季度受美国关税冲击引发的萎缩中反弹。大型企业信心达到四年高点，多项指标显示劳动力市场处于数十年来最紧张的状态，这理应支撑薪资增长和消费支出。

此外，通胀已连续第三年超过日本央行2%的目标，因此央行官员自然倾向于加快加息步伐。

但背负着全球最高公共债务（约占GDP的250%）的日本国债市场，却尚未做好准备。

诚然，日本国债收益率上升将吸引海外需求，尤其是那些寻求分散美元资产持仓的私营部门养老基金和央行储备管理者。

日本财务省数据显示，目前外资持有12.2%的日本国债和短期国债，这一比例是2010年的两倍多，接近2022年3月14.4%的历史高点。

这一比例在2026年可能进一步上升。瑞穗银行的乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）指出，日本国债市场的脆弱性正迫使本土寿险公司抛售，而外资则因对冲调整后的收益诱人而急于买入。

但对海外投资者而言，日本国债市场同样脆弱。今年，日本国债市场是全球表现最差的主要债券市场，10年期国债收益率目前处于2007年以来的最高水平，长期收益率也徘徊在历史高点附近。

日元的干预区间

今年以来，债券收益率利差已显著向有利于日元的方向变动，但日元仍表现疲软，日元兑欧元触及历史低点，日元兑美元汇率回落至近年来引发政府买入日元的160关口附近。

日本财务省官员在过去一个月已发出干预警告，但似乎并无行动意愿，至少在美元兑日元维持在160以下时是如此。目前来看，唯一能阻止干预压力的，似乎是近期的美元疲软行情。

当然，日元和日本国债市场承受巨大压力的主要原因是日本的财政困境。日本参议院周二通过了一项18.3万亿日元（约合1180亿美元）的补充预算，这是该国自疫情以来规模最大的刺激计划。高市早苗的大规模支出计划，大部分将通过新发行债券融资。

日本央行行长周五将小心翼翼，避免扰乱国债市场。但无论他采取何种举措，日本国债和日元都将在动荡中进入新的一年。

以上内容来自路透专栏财经记者Jamie McGeever