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2025年，黄金成为主要资产类别中的最佳表现者。世界黄金协会全球研究负责人胡安·卡洛斯·阿尔蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示，金价在2025年受益于四大驱动因素，这些因素对其涨幅的贡献大致相当，并将继续决定2026年金价变动的方向和幅度。

阿尔蒂加斯在近期的一次访谈中，概述了推动金价在2025年创下历史新高的关键因素，以及这种黄色金属如何在未来一年延续其上涨轨迹。

阿尔蒂加斯指出，黄金在2025年表现超越了整体市场，两个宏观驱动力是其成功的关键。

“首先是极度紧张的地缘政治和地缘经济环境，其次是美元的普遍疲软以及利率的温和下降，”他说，“如果我们将这两者与积极的价格动能结合起来看，那么投资需求对金价表现的支持作用尤为显著。”

他还指出，各国央行持续成为强劲而稳定的净买家——尽管其购金速度较过去两年有所放缓。“但也有一种观点认为，动能是今年黄金表现的主要驱动因素之一。”

阿尔蒂加斯对黄金的主要驱动力进行了量化分析，结果呈现出惊人的均衡态势。

“当我们查看黄金回报归因模型，并审视解释黄金表现背后的四个主要因素——即经济扩张、风险与不确定性、机会成本和动能——有趣的是，这四个因素各自贡献了大约10%，”他说。“虽然没错，动能因素今年相较于其他年份占比更大，但我认为真正重要的是，这四大因素在整个2025年都保持了一致性和持续性。”

当被问及投资者在2026年可以对黄金有何期待时，阿尔蒂加斯指向了他最初提到的两个宏观驱动因素的汇聚与相互作用。

“具体而言，当前金价反映了宏观共识预期，”他解释道。“这意味着，如果经济发展符合经济学家和市场参与者的预期，那么金价可能会在一定区间内波动。然而现实情况是，这种情况极少发生。经济完全按照预期发展的可能性不大。因此，更有趣的是去理解哪些因素可能推动金价从当前水平上涨或下跌。”

在可能推高金价的因素中，阿尔蒂加斯指出，美国及国际上的经济数据好坏参半。“但如果我们开始看到美国经济温和下滑，这将促使美联储降息且美元进一步走弱，从而可能支撑金价，”他说。“现在，根据美联储降息的速度和幅度，金价可能上涨5%到15%。但如果经济状况显著恶化——无论是由于地缘经济环境恶化，还是由于当前某些经济政策的后果——那么我们可能会看到投资需求大幅增加。”

尽管投资需求在2025年已经激增，但阿尔蒂加斯认为其增长潜力远未耗尽。

“从2024年5月至今，黄金ETF已积累了约800吨黄金，”他说。“这听起来很多，但客观来看，这甚至还不到我们在以往风险时期所见流入量的一半。所以，如果情况显著恶化，那么我们可能会看到来自黄金ETF、场外市场、衍生品市场以及央行的需求进一步增长。在那种情况下，金价甚至可能超过每盎司5000美元。”

当被问及投资需求潜在回撤对价格的影响时，阿尔蒂加斯并未排除这种可能性。“在某种程度上，黄金的风险溢价反映了当前的一些状况，”他说。“如果美国的经济政策确实产生积极效果，并且我们开始看到经济增长——无论是由于贸易谈判的解决还是更友好的财政政策——那么这部分溢价将会消失，金价可能开始回落。我们估计，根据具体情况，跌幅可能在5%到20%之间。”

他还指出了将在2026年影响金价的另外两个因素。

“近年来的央行需求一直非常强劲，这很大程度上不仅由宏观决策驱动，也受政策决策影响，”他说。“如果我们看到央行继续买入，这将进一步支撑金价；但如果我们看到需求降至700到600吨以下的任何水平，那也可能对未来的金价构成压力。”

世界黄金协会关注的另一个风险领域是回收金，尤其是在印度。“我们看到该地区的黄金珠宝被用作贷款抵押品，”阿尔蒂加斯说。“一旦印度经济出现恶化，可能会导致强制平仓或向市场抛售，这将造成供应激增，从而抑制金价。”