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尽管黄金在2025年不断攀升刷新历史新高，并且今日触及4500美元大关，但美国机构和个人投资者对这一贵金属的敞口仍保持着显著的冷淡态度。高盛分析师认为，这呈现出一种“重大的结构性机会”，可能推动金价持续上涨。

根据高盛周三发布的分析报告，美国投资者持有的黄金ETF规模，仍比其2012年的峰值低6个基点——这种缺口自21世纪中期这类投资工具首次推出以来便一直存在。高盛分析师指出，这种差异源于一个基本的数学现实：在过去十年中，投资组合总体的增长速度全面超过了金价上涨速度和交易量的扩张。

配置不足的程度是惊人的。高盛的研究表明，截至去年第二季度，黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的区区17个基点，即0.17%。这在美国人持有的约112万亿美元股票和固定收益证券中，只占极其微小的一部分。

机构的不情愿同样明显。根据高盛的数据，在管理资产超过1亿美元的主要美国机构中，只有不到一半持有任何黄金ETF敞口。在那些持有的机构中，配置比例通常集中在10到50个基点之间。即使是经验丰富的长期机构投资者，其对黄金的平均投资组合配置也仅为20个基点。

这种极低的配置与普遍的卖方情绪形成了显著的脱节。包括花旗、瑞银、摩根士丹利和贝莱德在内的主要金融机构都已发布建议，倡导增加黄金配置。桥水基金创始人达利欧同样推崇黄金，将其视为宏观经济不确定性下的战略性投资组合组成部分。

高盛分析师认为，华尔街的指导与实际投资者配置之间的这种鸿沟，可能成为黄金下一个上涨阶段的催化剂——前提是美国投资者开始根据他们收到的建议采取行动。

与此同时，Catalyst Funds的首席投资官大卫·米勒（David Miller）在接受Kitco新闻采访时也表示，黄金的长期轨迹仍坚定向上，其驱动力并非投机过剩，而是全球货币体系的深层结构性转变。

“我相当确信，在未来一年以及未来几年，黄金将继续上涨——而且速度相当快，”米勒说。

虽然他承认，仅从名义价格水平判断，黄金可能显得估值过高，但他认为这类指标未能抓住要害。黄金如今扮演的是货币角色，而非功能性的工业角色。

米勒论述的核心在于美元作为无可争议的全球储备货币地位的侵蚀。他认为，这一转变在2022年后急剧加速，当时美国及其盟友通过制裁将全球金融体系武器化。

贸易政策加剧了这一问题。米勒指出，激进关税的兴起是外国政府重新评估其美国资产敞口的另一个原因。再加上长期的赤字支出和不断膨胀的国债，美元的吸引力持续减弱。

“美国正通过维持巨额赤字来蓄意贬低其货币，没有迹象表明政府打算偿还那笔债务。”他说。

其结果是对黄金形成强大的顺风，尤其是来自央行的需求。尽管官方部门的购买可能每年波动，但米勒认为央行成为净卖家的可能性极低。

“他们不在乎价格，”他说。“他们不希望美元作为其主要储备资产——无论黄金交易价格如何。”

米勒补充说，投资者在2026年寻求配置投资组合以保护财富时，应该效仿央行的做法。

米勒估计，仅美国的赤字支出就意味着美元购买力每年损失约5%。结合持续的官方部门需求和有限的供应，他认为黄金仍能实现10%至20%的年涨幅，即使增速从近期的极端水平有所放缓。

米勒特别批评在通胀超过名义收益率的环境下持有债券。在他看来，在这种情况下持有固定收益的投资者是在锁定负的实际回报——同时通常还要为名义利息缴纳全额所得税。

“这毫无意义，除非你愿意永久失去购买力，”他说。

更广泛地说，米勒认为黄金正日益取代债券，成为投资组合中的防御性锚定物。与其考虑固定配置比例，他更倾向于一个完全不同的框架：以黄金来计量财富。

“我更愿意用黄金来计量我的投资组合，”他说道，并认为在持续通胀时期，这样做反映了真实的购买力，这是传统资产估值方式所无法做到的。