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根据美联储经济学家的分析，在停止缩减其6.5万亿美元的资产组合后，美联储必须应对一个核心问题：其资产负债表规模究竟应该有多大？

研究人员布尔库·杜伊甘-邦普（Burcu Duygan-Bump）和R·杰伊·卡恩（R. Jay Kahn）在周三发表的一篇论文中写道，确定央行资产负债表的最优规模，需要在“规模小、利率波动性低、市场干预有限”这三者之间进行权衡。

“央行面临一个‘资产负债表三重困境’，即他们一次只能实现这三个目标中的两个，”研究人员写道。“这些目标之间的内在张力，源于金融部门对准备金的需求以及流动性供需发生突然变化的频率。”

去年12月，随着有迹象表明银行准备金不再充裕，且在12.6万亿美元的短期货币市场压力信号加剧的情况下，美联储结束了为期三年多的缩减资产持有量的努力。

在2022年6月的峰值时期，美联储的资产负债表已从大约二十年前的仅8000亿美元膨胀至高达8.9万亿美元。这一扩张是由为应对2008年全球金融危机和新冠疫情而实施的一系列大规模资产购买计划所驱动的。

对于银行准备金可以降至多低以使资产负债表回归危机前水平，美联储官员们似乎存在分歧。美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）曾主张，美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表。

2019年，美联储决定通过持有大量国债，转向所谓的“充裕准备金”操作框架。作为当前操作体系的一部分，美联储对银行存放的准备金以及货币市场基金临时存放在美联储的任何现金支付利息。

上个月，美联储宣布将开始进行准备金管理购买操作，以在年末压力来临前货币市场利率仍保持高位的背景下，将其准备金存量维持在充裕水平。

“这个三重困境突显出，美联储必须决定：流动性变化将在多大程度上通过其资产负债表规模来吸收、通过频繁的市场干预来管理，或者被允许导致利率波动，”美联储经济学家写道。

他们表示，无论作何选择，“央行几乎总会留下足迹”，无论这足迹是通过其资产持有还是市场操作留下的。

庞大的资产负债表增加了央行在金融市场中的结构性存在，创造了一个安全和流动性资产的缓冲垫，从而能在无需美联储频繁干预的情况下防止短期利率波动。

以较少的准备金进行操作会增加货币市场波动性，迫使市场参与者适应流动性压力。但作者也写道，这也可能削弱美联储对利率的控制力，使货币政策传导复杂化，尤其是在发生未预料到的冲击时。

政策制定者也可以选择在某些时候（例如季度末报表日）容忍一定的利率波动，并通过额外的市场操作和略大规模的资产负债表来应对。然而，作者指出，频繁使用美联储的工具可能会扭曲市场信号，这与对大规模资产负债表的担忧类似。

资产负债表合适的稳态规模“仍然是一个悬而未决的问题，因为经济学家和政策制定者对此尚未达成共识，”作者总结道。