行情回顾

本周市场主线围绕两条线索展开：一是特朗普政府对美联储主席鲍威尔的调查传闻及其引发的“美联储独立性”担忧，反复冲击美元与利率预期；二是伊朗相关地缘政治消息频繁反转，主导金银油的剧烈波动。跨资产表现呈现出明显的“避险—回吐—再定价”节奏。

美元指数周初在政治不确定性冲击下明显承压，但随后受到美国经济数据好于预期、市场降低近期降息预期的支撑。尽管存在对联储独立性担忧等短线扰动，美指本周仍整体走强，有望实现连续第三周上涨。截至发稿，美指报99.25、

贵金属本周先扬后抑，避险属性短暂发挥后让位于美元和风险性资产回暖。中东地缘政治紧张和对美联储政策不确定性的避险买盘推动金价将历史高位刷新到4642.85美元/盎司，但随后随着相关紧张局势缓和，金价进入震荡行情，截至发稿报4583美元/盎司。

白银表现更为亮眼，本周最高大涨至接近93.70美元/盎司，今年已经累计上涨近30%。但白银波动也更加极端，周二亚盘一度短线大幅跳水近7美元。金银比自2012年3月以来首次跌破50大关，或预示未来行情波动加剧。截至发稿，现货白银跌破88美元/盎司。

非美货币方面，“高市交易”重启导致日元兑美元跌破159关口，触及2024年7月以来最弱水平。欧元和英镑总体呈区间震荡略偏弱，澳元兑美元走势相对稳健略有上行动能。另外，美国财长贝森特对韩元汇率发表看法，认为韩元疲弱与韩国经济基本面不符。

油价本周几乎完全由伊朗相关消息驱动。上半周受伊朗内乱及地缘政策担忧推动，油价曾攀升至过去数月高点。随着美国政治表态缓和中东紧张局势、对供应中断的担忧减弱，油价回吐全部涨幅并一度转跌。

美股表现出板块轮动、结构性上涨，风险资产整体仍偏向稳定，资金从高估值科技流向价值和周期性资产。科技股（尤其芯片和AI板块）出现调整，小盘股及周期性板块表现更佳，推动罗素2000指数创下新高。

投行观点精选

劳埃德银行称，美联储或成美国就业市场疲软的替罪羊。瑞银认为，对美联储独立性的担忧，可能会促使其立场更加偏向鹰派。

高盛指出，料美联储仍将依据数据作出决策，不因调查压力而偏颇。大摩指出，通胀并未升温但仍高于目标，不足以支持美联储1月降息。

法农信贷认为，市场已消化降息利空，美元价值或被低估。

巴克莱分析称，财政担忧升温，日元短期或承压。

道富环球说，现货黄金今年升破5000美元的概率已超30%。

一周大事记

1. 特朗普又“开炮”，鲍威尔得到全球央行“护驾”

特朗普周二再次对美联储主席鲍威尔发起攻击，称其“不是无能就是腐败”，并表示鲍威尔即将离职。全球主要央行行长与华尔街巨头罕见地集体表态支持鲍威尔。

特朗普的言论是在司法部对鲍威尔的刑事调查引发争议的背景下发表的。虽然白宫称特朗普未指示司法部调查鲍威尔，但他指责鲍威尔在美联储华盛顿总部大楼翻修工程中预算超支数十亿美元，并称其工作表现不佳。

欧洲央行、英国央行、加拿大央行等机构的负责人发表联合声明，强调鲍威尔行事正直，央行独立性对于保持价格和金融市场稳定至关重要。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙也表示，调查可能产生反效果，推高通胀预期和利率。

美联储内部同样表达了对独立性的坚定支持。纽约联储主席威廉姆斯和圣路易斯联储主席布拉德均表示，无论谁担任主席，美联储的政策都将基于美国经济的最佳利益，不会因政治压力而改变。

美媒曝检察官在发起调查时未知会白宫和司法部本部，贝森特“很不高兴”。此外，参议院多数党领袖约翰·图恩也对司法部的调查提出质疑，强调美联储不是可以随意戏弄的机构。下周，最高法院将审议特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克的案件，美联储的独立性将再次受到关注。

周五，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特淡化针对美联储主席鲍威尔的联邦刑事调查，称调查只是简单的信息请求，预计不会有问题。他还提到希望美联储总部装修成本超支问题能有更多透明度，这是司法部调查的焦点。他还说，若成为美联储主席，将致力于维护美联储独立性。

华尔街日报记者、有“美联储传声筒”的Nick Timiraos指出，鲍威尔原本计划在主席任期结束后退休，但此次事件可能使他留任至2028年，以维护美联储的独立性。

2. CPI提振美联储降息预期，官员却集体泼冷水

周二公布的12月CPI被视为美国通胀降温的强力信号，核心CPI增速创下2021年3月以来新低。数据出炉后，市场加大对提前降息的押注，4月降息概率升至约42%，但6月仍被视为最可能的首次降息时点。

本周多名美联储官员密集发声，立场主要集中在两点：通胀尚未稳固回落，过早降息风险仍高；在政治压力升温的背景下，美联储必须保持独立性，坚持以数据为基准。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利直言，围绕美联储的争议本质上是政府与市场对政策方向的分歧，来自特朗普阵营的威胁核心目的在于促使降息。他指出，当前经济数据不足以支持降息，至少一月无需行动，未来政策路线应取决于通胀走势而非舆论风向。

费城联储主席保尔森的措辞更温和。她表示，如果未来数月通胀继续减速且劳动力市场保持稳健，今年晚些时候可能出现适度降息的窗口。但她仍支持在下一次会议按兵不动，并继续观察经济表现。

多位官员在通胀问题上态度一致。芝加哥联储主席古尔斯比认为，就业市场的平稳为政策提供更多回旋空间，但当前首要任务仍是确保通胀回到目标。他强调价格压力虽已缓和，但尚缺乏足够证据证明政策可以转向。

堪萨斯城联储主席施密德态度更强硬，直言通胀仍偏高，政策并未真正偏向过度紧缩，因此几乎看不到降息理由，必要时应继续保持限制性立场。圣路易斯联储主席穆萨勒姆也表示，近期几乎没有进一步降息的理由，今年晚些时候通胀料开始向目标水平靠拢。

波士顿联储主席博斯蒂克强调，美联储尚未赢得通胀战，限制性政策应继续维持以防止物价反弹。旧金山联储主席戴利则表示当前利率水平处于“合理位置”，政策调整必须谨慎、渐进，以确保不干扰通胀回落进程。

与主流声音相反，理事米兰再度呼吁降息，认为政府推行的放松监管政策可能在不推高物价的情况下支持经济增长，从而为降息提供额外理由。

此外，本周接受特朗普面试的美联储主席候选人里克·里德公开支持将利率降至3%，意味着至少降息50个基点。他表示，这一水平更接近中性利率，有助经济平稳扩张。他并不担心美联储独立性受到冲击，并强调决策仍应基于数据。

3. 特朗普暂缓打击伊朗，但“所有选项仍在桌面上”

本周围绕伊朗国内抗议镇压与美国可能的军事回应，局势持续紧张但出现短暂缓冲。当前普遍的判断是，美国短期内大规模军事打击的可能性明显下降，但军事准备、外交斡旋与制裁压力仍在推进，未来仍存重大变数。

特朗普此前多次警告称，伊朗若继续镇压抗议者将面临“严重后果”，并在白宫内部讨论过对德黑兰采取军事行动的选项。美方向联合国安理会表示支持伊朗反政府示威者，并重申“所有选项仍在桌面上”。在安理会紧急会议上，美伊代表激烈交锋，双方互相指责对方干预与煽动。

随着对抗升级，中东多国如沙特阿拉伯、卡塔尔、阿曼和埃及等密集进行外交劝阻，呼吁美国避免轻率动武，警告军事打击可能引发更大范围冲突和经济震荡，并可能危及本国境内美军基地与区域安全。这轮外交斡旋被视为促成美方暂缓军事打击的重要因素。

美国同时持续采取非军事施压，对涉嫌暴力镇压示威的伊朗官员与机构实施新一轮制裁，并联合加拿大、法国、英国等国谴责德黑兰暴力行为。

局势缓和的一个导火索是伊朗据称向美方传达其已停止针对示威者的致命打压，并暂停了计划中的处决行动。特朗普援引这一说法强调暂不发动军事打击。白宫表示在确认伊朗行动变化后正“继续观察”。

尽管语气有所缓和，但美国仍维持军事戒备，美军调动航母打击群等力量重新布局中东，并有报道称部分基地开始人员调整，显示军事选项只是暂时搁置而非排除。部分美以官员认为有限或象征性打击可能提振抗议者士气，但难以实质改变伊朗政权行为，这也使决策进一步审慎。

伊朗国内抗议活动仍在持续。尽管互联网封锁和暴力镇压使抗议规模收缩，但民间不满未完全消退，安全力量持续高度戒备。伊朗曾因局势紧张短暂关闭领空，随后重新开放。

4. CME进入动态保证金时代！100盎司白银期货合约来袭

1月12日，芝商所（CME）进一步调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值的一定比例计算，黄金合约保证金比例调整为名义价值的约5%，白银约为9%。相关费率从1月13日收盘后生效。

这一机制转变意味着，风险暴露将直接随市场起伏，高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内这可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。

同日，上金所发布通知，近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升。请各会员单位密切关注市场行情变化，继续做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

另外，CME本周还宣布，计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，新合约代码为“SIC”。该合约旨在满足创纪录的散户需求，提供低成本、易于操作的入场点，交易者可以用更少的资金交易完整的白银仓位，且几乎每周五天、每天24小时均可交易。合约上线前需通过监管部门审查。

5. 沪深北上调融资保证金比例至100%，券商两融额度告急

1月14日，沪深北三大交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约。这一举措被认为是对当前市场行情的降温手段，意在引导健康、价值投资。

多位券商营业部负责人表示，此举将使两融余额增长放缓，但对券商自身的两融业务运营暂无影响，主要需做好风险揭示和投资者准入管理。

1月15日有消息称，部分券商两融额度吃紧，尽管多家大型券商表示当前资金仍充足，但个别券商两融资金用完的情况也时有发生。

而在两融利率方面，市场呈现出较大差异。目前，大型券商的两融利率已降至4%以下，部分券商对资金量达到50万元及以上的账户可提供低至“万1”的佣金费率。而中小券商由于资金成本较高，两融利率普遍在5%以上，部分甚至高达8%以上。

6. 央行多措并举助力经济，万亿级工具箱大扩容

1月15日，央行副行长邹澜在国务院新闻办公室新闻发布会上宣布了一系列货币政策调整，旨在助力经济增长和结构转型。

央行决定自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现等各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%；再贴现利率降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率降至1.75%；专项结构性货币政策工具利率统一为1.25%。

在科技金融领域，央行进一步加大支持力度，科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元扩大至1.2万亿元，并将政策支持范围拓展至研发投入水平较高的民营中小企业。

为强化对中小民营企业的金融支持，央行将支农支小再贷款与再贴现额度合并使用，新增5000亿元支农支小再贷款额度，并单独设立1万亿元中小民营企业再贷款，重点投向中小民营企业。

在房地产金融政策方面，央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持合理的商业地产融资需求。

在绿色金融领域，央行将节能改造、绿色升级等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持范围，全年操作量不超过8000亿元。

在流动性管理方面，央行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求关系及收益率曲线变化等因素，灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕。

7. “高市交易”来袭，日本股市狂飙、日元大跌！植田和男仍重申加息立场

日本央行行长植田和男本周表示，尽管市场因首相高市早苗提前选举的猜测而出现剧烈波动，但央行的货币政策路径并未改变，仍将在条件允许时继续加息。

多数经济学家预计日本央行将在7月加息，汇率是关键因素。日元持续贬值可能迫使央行加快行动。植田和男强调，工资和通胀可能会继续逐步上升，适度调整货币宽松政策将有助于实现价格目标并推动经济长期增长。

当前日本市场正经历“高市交易”，股市大涨，但日元兑美元却跌破159关口，触及2024年7月以来最弱水平。

日本首相高市早苗计划在1月23日的例行国会上宣布解散众议院，并提前举行大选，最快可能在2月8日投票。此次提前选举是为了就自民党与维新会联合执政协定内容及政权经济政策问信于民。然而，这一决定可能会导致2026年度预算难以在3月底前通过。

8. 国家电网“十五五”计划4万亿元投资升级新型电力系统

国家电网宣布，“十五五”期间计划将固定资产投资增至4万亿元，较“十四五”时期增长40%，创历史新高。

此次投资将主要用于新型电力系统建设及相关产业链升级，以推动非化石能源消费占比提高至25%，电能在终端能源消费中的比重提升到35%，为实现碳达峰夯实基础。

在新能源发展方面，“十五五”期间国家电网经营区风电、光伏等新能源装机容量预计年均新增约2亿千瓦。投资重点之一是构建“主网—配网—微电网”协同的新型电网平台，加快特高压直流外送通道建设，力争跨区跨省输电能力在“十四五”末基础上提升逾30%，巩固“西电东送、北电南供”格局，支撑西部“沙戈荒”风光基地和西南大型水电等清洁能源外送。

电网末端的补短板同样重要。国家电网将加快推进城市、农村及边远地区配电网建设，探索末端保供型、离网型微电网，为分布式光伏、分布式风电以及各类源网荷储一体化项目预留接入空间，并支撑零碳工厂、零碳园区等用能场景拓展。此外，规划还提出要满足约3500万台充电设施接入需求，助力交通电气化发展。

9. 国内商业航天首次百公里亚轨道伞降回收试验在内蒙古完成

1月12日，中科宇航研制的力鸿一号飞行器在酒泉卫星发射中心圆满完成亚轨道飞行试验任务。此次任务最大高度约为120公里，飞行器贴着太空边缘飞行，短暂突破大气层进入太空，但未像卫星那样绕地球整圈运动。

力鸿一号是一款通用化亚轨道科学实验平台，具有发射成本低、灵活性高以及支持实验载荷回收等特点，主要面向微重力科学实验和近太空原位探测等应用需求，可为科学实验载荷提供300秒以上高度稳定、可靠且功能多样的实验环境。

此次任务的“乘客”是返回式载荷舱，它类似一个缩比的飞船返回舱，可以搭载实验载荷在短暂的太空旅行中完成相关实验，并把成果带回地球。

后续，返回式载荷舱可以升级为最长留轨时间不低于1年、重复使用次数不小于10次的轨道级太空制造航天器，可以支撑太空制药、药物筛选、动物实验、高端半导体制造等多项在轨制造及微重力物理、空间生命科学、空间材料科学等前沿科学实验。

10. 台积电Q4净利创纪录，连续七个季度实现两位数增长

台积电2025年第四季度业绩表现强劲，净利润同比增长35%，达到5057亿新台币（约合160亿美元），创下历史新高，还实现了连续第七个季度净利润同比增长达到两位数的业绩延续。该季度营收约为1.046万亿新台币，同比增长超过20%。

强劲的AI相关芯片需求、先进制程产能提升以及主要客户在高性能计算领域的投入是推动业绩持续向上的关键因素。尽管特朗普的贸易政策以及对半导体产品加征关税的威胁给全球芯片行业带来了极大不确定性，但这种不确定性尚未对台积电因AI热潮而大幅增长的利润造成实质性损害。

另外，台积电预计2026年投入将升至520亿至560亿美元，预测2026年第一季度营收将达346亿至358亿美元，预估毛利率63%至65%、营业利润率54%至56%，长期毛利率达到56%以上亦可实现。

台积电预计2026年以美元计收入将增长近30%，但仍保持对关税风险的审慎态度，强调会继续支持客户增长、缩小供需缺口，全力推动业务扩张。

11. 苹果与谷歌达成50亿美元AI合作，选择Gemini而非OpenAI

苹果与谷歌达成了一项价值可能高达50亿美元的AI合作，将使用谷歌的Gemini模型为iPhone提供功能支持并改进Siri语音助手。

这一合作对OpenAI构成打击，因为自2024年以来，OpenAI一直在尝试将ChatGPT与苹果的“Apple Intelligence”功能整合，希望借此接触数百万iPhone用户。

然而，苹果最终选择了谷歌，部分原因是谷歌在模型能力上缩小了与OpenAI的差距，且苹果需要一个在大规模企业级工作方面有良好记录的合作伙伴。

此外，苹果前首席设计师Jony Ive被OpenAI聘请开发硬件设备，也影响了苹果的决策。苹果选择谷歌的Gemini还呼应了二十年前苹果让谷歌搜索引擎成为其设备默认选项的交易，当时这一安排每年为苹果带来约200亿美元收入。

12. 特斯拉“变卦”！FSD取消买断转向订阅制

特斯拉宣布从2026年2月14日起取消FSD（全自动驾驶）的一次性买断，全面转向月度订阅制。FSD的买断价格在美国为8000美元，中国为6.4万元人民币，而订阅模式下每月仅需支付99美元。

这一改变将使特斯拉的收入模式从短期一次性收入转变为长期持续性收入，有助于平滑汽车销量的周期波动，并推动资本市场对特斯拉的估值逻辑从传统汽车制造向软件即服务（SaaS）倾斜。

特斯拉此举也有其商业考量。一次性买断的高门槛曾是制约FSD渗透率的主要原因之一，而订阅制则大大降低了参与门槛。订阅制还有利于FSD的数据收集和算法迭代。另外，从法律和财务角度看，买断制下特斯拉需要对硬件升级负责，而订阅制则使特斯拉摆脱了这一长期负担。

13. 华尔街大行掀开美股四季度财报季

高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行和花旗集团等大型银行本周陆续公布季度成绩单，整体表现稳健，投行业务与市场交易收入成为最突出的亮点。

在市场最关注的投行业务方面，高盛和摩根士丹利双双交出抢眼答卷。受并购活动回暖和融资窗口重启推动，两家银行的投行收入同比大幅增长，摩根士丹利更是录得接近五成的增长幅度，利润显著超过市场预期。随着更多IPO和债券发行项目积压进入执行阶段，两家银行都展现出强劲盈利能力，也推动其股价在财报披露后走强。

与投行回暖同步，财富管理和交易板块依旧提供了重要支撑，高盛和摩根士丹利的股票业务延续强势，显示市场波动依然为银行带来盈利机会。与此同时，固定收益、外汇等传统交易业务需求韧性犹存，为收入结构增添更多底气。