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白银价格周一上演惊心动魄的倒V走势，现货白银盘中冲上117/盎司，日内一度暴涨14%，创全球金融危机以来最大盘中涨幅，随后自高位大幅回落，并在美盘末尾抹去日内所有涨幅转跌，最终仅收涨0.4%，报103.625美元/盎司。

贺利氏贵金属公司（Heraeus）的分析师指出，历史数据表明，即便当前高企的白银价格正迫使关键工业领域创新以寻求替代材料，白银相对于黄金而言可能已被高估；与此同时，尽管美国和欧洲之间围绕格陵兰岛的紧张局势已有所缓和，黄金价格仍在持续大幅走高。

分析师在最新报告中写道，白银在过去九个月对黄金的显著超额涨幅表明，这轮涨势可能正接近短期顶峰。

“从历史经验看，白银往往会在价格上涨的最后阶段跑赢黄金，”他们表示。“金银比率已从2025年4月的105降至上周49的低点，创下2013年以来的最低水平，尽管在此期间黄金价格仍在不断刷新历史高点。过去金银比率虽也曾数次低于当前水平，但很少在如此短时间内出现如此巨大的波动。”

“本轮白银价格上涨已成为自1980年亨特兄弟试图逼仓市场以来最为极端的一次，”分析师指出。“在1月23日白银价格突破每盎司100美元时，其价格已高出200日移动均线54%。而在1980年，白银价格峰值曾高出其200日移动均线70%以上。在1974年，其价格也曾一度高出200日移动均线54%随后进入调整（峰谷跌幅达44%），但那轮涨势随后延续到了1980年。”

“正如近几周所充分展现的，即便价格已显得极为极端，它仍可能继续上涨，”他们警示道。“尽管投资者对地缘政治风险、美国货币和财政政策以及美元命运的担忧合情合理，但历史暗示本轮涨势更接近尾声而非开端。当前这轮牛市是会像上世纪70年代那样出现中途回调，还是在价格见顶后便告终结，仍有待观察。无论如何，价格波动性可能在一段时间内继续保持高位。”

贺利氏分析师指出，上周白银价格突破每盎司100美元，主要是受黄金市场走强的带动，当时围绕格陵兰岛的地缘政治紧张局势推动了避险资金流入。

“从技术角度看，当前这轮上涨已显得非常过度，”他们写道。“每日相对强弱指数（RSI）仍高于70，表明市场处于超买状态，尽管当前存在背离迹象——在去年12月底价格处于较低峰值时，RSI值要更高。整个1月，投机性期货净多头头寸持续累积，环比从1.46亿盎司增至1.60亿盎司。尽管如此，当前持仓规模仍远低于2025年的极端水平，当时投机性净多头头寸峰值接近3亿盎司，这表明投资者仍有进一步参与的空间。”

贺利氏表示，当前的高价格正在侵蚀价格敏感领域的工业需求。“在光伏行业，制造商正在降低银用量，并转向铜基金属化方案，银铜混合解决方案已进入商业化生产阶段，”分析师称。“如果工业需求持续适应高价环境，这可能对白银价格中受基本面驱动的部分构成调节作用。”

转向黄金市场，贺利氏分析师指出，金价在上周迈向每盎司5000美元的路上，完全无视了格陵兰岛局势的缓和。

“每盎司5000美元可能在短期内成为一个引力点，但一旦价格触及此处，问题随之而来：涨势能否持续？”他们提出疑问。“这可能取决于交易员的情绪，以及是否有足够多的市场参与者从寻求更多收益转向获利了结。”

分析师指出，马里2025年的商业黄金产量下降了23%，至42.2吨。“该国最大的卢洛-贡科托矿山（Loulo Gounkoto），在马里政府与矿主巴里克黄金公司发生争端期间，停产了数月，”他们解释道。“该矿在去年下半年由政府委派的管理员运营，但产量仅为5.5吨，远低于2024年的22.5吨。2025年，手工黄金产量则保持不变，仍为6吨。”

在巴里克公司与政府达成协议后，该公司将重新获得该矿的运营控制权。“今年的产量可能会有所提高，但要恢复全面生产可能需要数月时间，”贺利氏表示。“巴里克2024年第三季度报告曾指出，2026年产量可能约为19吨，但这可能过于乐观，更多细节或将在该公司公布第四季度业绩时披露。”