行情回顾

美元全周整体偏弱。周初，受特朗普“美元溜溜球”言论及干预预期影响，美元指数一度崩至近四年新低；随后美联储维持利率不变，沃什当选新主席的预期支撑导致美元短暂走高，但对美国政策前景的疑虑令涨幅迅速回吐，周线仍处弱势格局。

贵金属成为全周最剧烈波动的资产。周初在美元走弱推动下屡创新高，但伴随高位获利了结，盘中频现大幅回撤。周二、周三在经济与地缘政治不确定性叠加下资金持续涌入，黄金连续刷新历史高点，单日涨幅屡破纪录；周四振幅进一步放大，亚欧盘冲高、美盘急挫后又V形反弹，显示情绪高度亢奋、交易博弈加剧。白银、铂金同步放大波动，白银多次出现单日两位数涨跌，铂金自历史高位快速回落。

周五现货黄金和白银价格大幅回调。现货黄金下破5000美元/盎司关口，日内跌幅超过7%，较前一日历史高点跌去近600美元；现货白银一度失守95美元/盎司后小幅反弹。此次贵金属价格大幅回调与特朗普政府准备提名凯文·沃什担任美联储主席的消息有关，该消息被视为有助于提振美元。

非美货币方面，美元兑日元连续第三周下跌，日本财务大臣表示，如有必要，将与美国协调对日元汇率波动采取适当行动。欧元、英镑兑美元连续第二周上涨。

油价前低后高、重心上移。周一受欧佩克+成员国供应前景改善影响小幅回落；周二美国冬季风暴导致原油产量骤减，油价跳涨；周三、周四中东局势风险升温，市场担忧美伊冲突冲击供应，油价连续上行并刷新阶段高点。天然气则因严寒天气与供应中断出现极端行情，价格一度大幅飙升，随后抹去涨幅。

美股整体呈现震荡分化。周初在美元走弱、部分权重股走强带动下反弹；周二科技股表现相对占优；周三在利率决议后指数变化有限，但个股分化明显；周四大型科技股承压，拖累纳指回落，而道指相对抗跌。整体看，指数波动不大，但板块与个股波动显著放大，风险偏好反复切换。

投行观点分享

德银看多黄金至6000美元，甚至有望挑战6900美元。加拿大皇家银行认为，黄金涨势仍有空间，年底甚至上探7100美元。法兴银行上调金价预期，认为年底前或上探6000美元。 摩根士丹利说，黄金价格或升至5700美元。

花旗将3个月白银价格预期上调至150美元/盎司（此前为100美元/盎司）。盛宝银行称，现货白银历史性进入“三位数”时代后或进入未知领域。

德银指出，铜价Q2或冲高至1.3万美元，铝、铁矿料前高后低。

中金称，仅凭日美的“汇率检查”或难以为日元带来趋势性升值。汇丰也认为，美日或联合行动，但这非拯救疲软日元的“万能药”。

一周大事记

1. 特朗普宣布沃什为新主席人选，美联储1月维持利率不变

特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席。特朗普对沃什的提名表达了高度赞赏，称其具备一切所需资质，并拥有领袖气质。

沃什的政策立场也备受关注。他以“鹰派”著称，曾严厉批评美联储在危机后的量化宽松政策（QE），并对通胀保持高度警惕。但为了争取这一职位，沃什近期展现了极高的灵活性，公开支持特朗普关于“利率过高”的观点，呼吁美联储进行“政权更迭”，并主张改革现有的决策框架。这种转变让他成为了特朗普眼中的“自己人”。

市场对沃什的提名反应复杂。一方面，他的“建制派”背景被视为稳定市场的定心丸；另一方面，他的“缩表置换”思路可能引发市场波动。瑞穗证券与卡森集团指出，沃什的回归意味着降息速度将远慢于市场目前的乐观预期，他甚至可能因其坚定的鹰派立场导致美联储内部出现严重分裂。

然而，沃什的提名正值敏感时期，特朗普对鲍威尔的政治施压激怒了国会议员，参议院银行委员会的关键成员、共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）已明确表示，在鲍威尔的案件被裁决或撤销之前，他将阻止任何特朗普提名的美联储人选。

另外，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦对特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席表示关切。她质疑沃什能否独立于白宫领导美联储，指出其在2008年金融危机后更关注华尔街而非失业美国人。沃伦呼吁共和党人暂停推进提名，直至司法部对现任主席鲍威尔的调查结束。

本周，美联储以10比2的投票结果决定维持利率不变，理事米兰和沃勒主张降息25个基点。

决议声明认为，美国经济仍在稳健扩张，失业率已出现企稳迹象，但通胀水平依然略高，当前货币政策立场被视为合适。与此前不同的是，本次声明删除了“就业下行风险上升”的表述，转而强调需要同时关注通胀与就业两方面的风险。

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，后续利率调整的幅度和时机将根据最新数据作出决定，加息并不是下一步行动的基本假设。他也明确指出，尚不能宣布抗击通胀已经取得最终胜利。

谈及关税问题时，鲍威尔表示，关税带来的大部分影响已经传导至经济层面，预计由关税引发的通胀压力将在2026年年中逐步消退。如果相关影响确认达到峰值，美联储可能会考虑放宽政策立场。

对于美元走势，他未作直接评论，并称尚未看到数据显示投资者在系统性对冲美元风险。对金银大涨，他不予置评，仅表示未能从中获取大量宏观信息。鲍威尔还回避了多个敏感话题，包括新任美联储主席提名后的过渡安排、近期美元汇率波动，以及他本人所涉及的刑事调查问题。

他强调，央行独立性一旦受损，将极难恢复，并表示他与同事都致力于维护美联储的独立运作。同时，他也对下一任美联储主席提出建议，直言“不应卷入选举政治”。

2. 国会紧急妥协暂避停摆风险，明尼苏达枪击加剧两党拨款僵局

美国参议院就政府拨款法案的谈判陷入僵局，导致美国政府在美东时间周六午夜部分停摆的风险急剧上升。此前，参议院民主党与总统特朗普曾达成一项协议，计划通过一项覆盖多领域政府运营的支出法案，包括国防和医疗项目等。然而，美东时间周四晚间，部分议员对协议提出反对意见，导致立法行动陷入停滞。

参议院定于美东时间周五上午11点（北京时间周六零点）复会，而当前政府资金授权将于午夜到期。即便参议院通过该协议，法案还需获得共和党掌控的众议院批准，但众议院本周休会，且众议院议长迈克・约翰逊（Mike Johnson）表示，在午夜最后期限前召集议员返回华盛顿投票难度极大。

两党在国土安全部拨款以及移民与海关执法局（ICE）执法改革问题上的分歧不断激化。如果政府再次停摆，影响范围将涉及国防部、国土安全部、劳工部、卫生与公众服务部、交通部、教育部、国务院和财政部，以及小企业管理局等较小机构。这不仅可能推迟下周备受关注的劳工统计局非农就业报告，也可能对本周开启报税季的美国国税局造成干扰。

从立法进程看，为避免联邦政府停摆，国会需在1月底前完成12项支出法案的审议。截至目前，已有6项法案通过参众两院，剩余6项虽已在众议院获得通过，但仍有待参议院审批，涉及国土安全、国防和金融服务等关键领域。国土安全部拨款成为当前两党分歧的核心。

分歧的直接背景是明尼苏达州接连发生的两起与移民与海关执法局执法人员有关的枪击事件。事件持续发酵后，民主党明确拒绝为国土安全部提供拨款，并要求在相关法案中加入限制ICE过度执法的条款，包括禁止无搜查令搜查、强制执法人员全程佩戴执法记录仪等。如果两党无法在这些问题上达成一致，国土安全部及相关机构仍可能面临停摆风险。

不过，市场普遍预期，即使联邦政府短期内出现停摆，其持续时间和冲击程度也可能弱于2025年10月的政府停摆事件。

3. 关税施压再升级：特朗普向韩国、古巴与加拿大出手

特朗普26日下午在社交媒体发文称，由于韩国国会仍未批准美韩贸易协议，将把韩国输美汽车、木材、药品等商品的关税税率从15%上调至25%。随后其态度有所缓和，表示将与韩国商讨解决方案。

特朗普称，他与韩国总统李在明于2025年7月30日达成贸易协议框架，并在同年10月29日访韩时再次确认条款，但韩国国会至今未批准，美国方面认为韩方未履行协议义务。按照协议，韩国输美产品适用15%关税，而美国产品在韩国免征关税，韩国还计划对美投资3500亿美元，并采购价值1000亿美元的美国液化天然气或其他能源产品，同时全面开放美国汽车和农产品市场。

韩国方面对此表示震惊。青瓦台发言人称，尚未收到美方正式通知，仅通过特朗普推文获悉相关决定，韩国政府已计划召开紧急会议，产业部长也将立即赴美磋商。

与此同时，特朗普于当地时间周四签署行政命令，宣布美国进入国家紧急状态，授权对任何向古巴销售或提供石油的国家加征关税。该命令要求美国商务部确认相关国家，并由政府高级官员决定具体加征幅度。特朗普称古巴政府采取损害和威胁美国的极端行动。随着委内瑞拉中止对古巴供油，墨西哥成为主要燃料来源之一，欧洲外交官担忧此举可能引发人道主义危机。

此外，特朗普还升级了与加拿大的贸易紧张关系，指责加拿大阻挠美国湾流公务机的适航认证，并威胁取消庞巴迪环球快车及所有加拿大制造飞机的认证，若问题未解决，将对加拿大输美飞机征收50%关税。相关言论引发市场对北美航空产业前景的担忧，也显示特朗普倾向继续以关税和监管作为谈判工具。

4. MSCI降级警告引爆抛售，印尼股市结构性风险集中暴露

印尼股市本周出现剧烈动荡，MSCI发布的降级警告成为市场暴跌的直接导火索。MSCI在最新报告中指出，印尼交易所在上市公司股权结构透明度方面存在“根本性可投资性问题”，并警告若相关问题在5月前未能解决，印尼可能被从新兴市场降级至前沿市场。

消息公布后，市场情绪迅速恶化，投资者恐慌性抛售，雅加达综合指数在两日内暴跌16%，市值蒸发超过800亿美元，并一度触发交易熔断。

在市场压力下，印尼证券交易所总裁于周五宣布辞职，称希望通过离任为股市下跌承担责任，并有助于市场“改善”。不过，投资者对监管层能否真正满足MSCI的要求依然保持谨慎。辞职消息公布后，印尼股市周五有所反弹。

为稳定市场并回应外界质疑，印尼金融服务管理局主席宣布，将上市公司的最低自由流通股比例要求提高至15%，较当前水平翻倍，新规将于下月起实施。同时，监管机构还将对持股比例低于5%的股东展开关联关系审查。印尼经济统筹部长表示，政府正在加快推进证券交易所去互助化改革，以加强公司治理、提升市场流动性、扩大资本准入并吸引更多新投资者。

5. 特朗普警告伊朗“时间不多了”，波斯湾剑拔弩张

特朗普政府近日召集以色列和沙特高官就伊朗问题进行磋商。以色列在会谈中分享了有关伊朗潜在打击目标的情报，而沙特方面则对地区战争风险表示担忧，试图推动通过外交方式解决问题。

伊朗方面明确警告，如遭到袭击将作出强力反击。与此同时，特朗普又表示计划与伊朗展开对话，但未说明对话的具体形式、时间安排或由谁主导。美国官员透露，特朗普正在评估多种选项，目前尚未就是否发动军事打击作出决定。

美军在波斯湾地区的军事集结仍在持续。特朗普警告伊朗，围绕核协议的谈判窗口正在迅速缩小，并称一支规模庞大的美国海军编队正迅速向伊朗方向移动，其目的是迫使伊朗重返谈判桌。美国国务卿卢比奥表示，伊朗政权可能正处于历史上最虚弱的阶段，经济全面崩溃是其无法解决的核心问题，美方在该地区部署军事力量是为防范伊朗构成的威胁。

伊朗外交部长阿巴斯・阿拉格奇回应称，伊朗武装部队已做好准备，将对任何侵略行为作出立即且强力的回应。伊朗坚持其核计划完全用于和平目的，否认美方及其盟友关于其发展核武器的指控。

据“BBC事实核实”追踪，美军近期在中东的部署包括至少15架战斗机抵达约旦穆瓦法克空军基地，飞往约旦、卡塔尔及印度洋迪戈加西亚岛的军机数量明显增加，多架货运机、空中加油机、无人机及P8“波赛顿”侦察机在伊朗空域附近活动。美国国防官员证实，“亚伯拉罕・林肯号”航母领衔的舰队已抵达中东，伊朗也在近海部署了无人机航母“沙希德・巴盖里号”。

美国官员表示，作为新核协议的一部分，伊朗必须停止铀浓缩、限制导弹计划并停止支持地区代理武装。美国上一次打击伊朗核设施是在去年6月，代号“午夜之锤”。伊朗称相关材料已提前转移，并以导弹打击卡塔尔美军基地作为回应。

6. 特朗普一通电话，普京同意停火一周，俄乌局势迎来转机？

特朗普表示，在他亲自请求俄罗斯总统普京因基辅遭遇极端严寒而停止攻击后，普京同意在一周内不对基辅开火。

特朗普在周四的内阁会议上称，他请求普京在严寒天气期间不要向基辅及周边城镇发动攻击，普京对此表示同意。特朗普透露，尽管身边有人劝他不要“浪费”时间与俄方通话，但他仍决定尝试，并对结果感到满意。

乌克兰总统泽连斯基对特朗普表示感谢，认为这一举措为基辅及其他城市在极端冬季获得安全保障提供了可能性。他表示，局势降温有助于推动结束俄乌冲突的实质性进展，并期待相关承诺能够落实。此前，乌克兰多次尝试与俄罗斯达成临时停火均告失败，俄方无人机和导弹仍持续打击乌克兰关键基础设施，在零下气温中导致电力、供暖和供水中断，数百万人受到影响。欧盟最高外交官卡拉斯称，乌克兰正面临“人道主义灾难”。

知情人士透露，美乌官员上周末在阿布扎比举行的会谈中首次讨论“能源停火”构想，即双方停止攻击彼此能源设施，作为善意姿态和局势降温的一步。乌克兰官员表示，只要俄方愿意讨论任何形式的停火，即便是暂时性的，也值得尝试。目前乌克兰气温已降至零下20摄氏度，预计仍将走低。泽连斯基同时警告，情报显示俄罗斯可能策划新一轮大规模空袭，但基辅尚未收到俄方停止轰炸的正式确认。

预计美国、乌克兰和俄罗斯最快将于下周继续会谈。特朗普特使威特科夫称，谈判将在约一周后推进。与此同时，美俄《新削减战略武器条约》将于2月5日到期，俄方警告若无法续约将出现危险的“监管真空”，但美方尚未明确回应。

7. 印欧牵手、欧越加速，全球贸易版图正在悄然改写

1月27日，印度总理莫迪在新德里宣布，印度与欧盟正式达成自由贸易协定。该协定覆盖全球约25%的GDP和三分之一的贸易额，预计将推动欧盟对印度出口规模实现翻倍。根据协定安排，印度将取消或降低超过90%的欧盟商品出口关税，每年可为欧盟出口商节省高达40亿欧元的关税成本，同时通过改善市场准入、简化海关程序，提升出口效率并促进就业增长。

在具体条款上，印度将汽车进口关税从目前的110%逐步下调至10%，并设置每年25万辆的配额；机械产品中约44%的关税、化学品约22%的关税以及药品约11%的关税将基本取消。欧盟委员会表示，协定还将为欧盟服务业提供商在金融服务、海事服务等关键领域进入印度市场创造更有利条件，释放新的增长空间。

该协定的达成正值美国对包括印度和欧盟在内的多方经济体征收高关税之际，具有明显的现实背景。欧盟目前是印度最大的贸易伙伴，2024年双方货物贸易额约1200亿欧元，占印度贸易总额的11.5%。印欧自贸协定旨在系统性改善市场准入、降低贸易壁垒，并为双方企业提供更稳定、可预期的长期规则环境。除贸易外，双方还计划在安全事务和清洁能源转型等领域深化合作。

与此同时，欧盟与越南也预计宣布建立全面战略合作伙伴关系。双方将加强在关键矿产、半导体和基础设施领域的贸易与投资合作，探讨防务技术转移，并在电信网络建设方面深化协作。欧盟对投资越南铁路基础设施表现出浓厚兴趣，相关联合声明预计将在欧洲理事会主席科斯塔访问越南期间签署。

8. 财报季集中亮相：AI投入力度加码，市场开始拷问回报效率

本周，多家科技巨头陆续公布财报。这轮财报不仅是业绩本身的展示，更成为对AI赛道资本投入规模与回报能力的一次集中检验。

Meta季度营收为598.9亿美元，高于市场预期，广告展示量同比增长18%，但单条广告的平均价格增幅低于预期。公司预计2026年全年支出为1620亿至1690亿美元，资本开支区间为1150亿至1350亿美元，均明显高于市场此前判断。管理层强调，广告业务仍是其AI战略的主要资金来源，但市场更关注的是，AI投入能否在阶段性成果上更清晰地支撑当前估值。

微软同样交出超预期成绩单。公司实现营收812.7亿美元，Azure及其他云服务收入增长38%，营业利润达382.8亿美元，均好于预期。不过，资本支出达到375亿美元，高于市场预测，云业务毛利率也从70%下滑至67%。尽管商业剩余履约义务同比增长110%，至6250亿美元，其中45%的新增增长来自与OpenAI的新承诺，但资本效率问题正在成为投资者更敏感的关注点。

特斯拉方面，调整后每股收益为0.50美元，高于预期，但营收略低于市场预期。盈利表现优于预期推动盘后股价上涨逾3%。公司表示，将持续加大对清洁交通和自动驾驶机器人基础设施的投入，计划推进六条新生产线，Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3均按计划于2026年启动规模化生产。同时，Optimus生产线正在安装中，目标直指量产阶段。

苹果公布的2026财年第一财季业绩同样强劲。截至12月27日，公司实现每股收益2.84美元，营收1438亿美元，显著高于市场预期。同比来看，盈利增长18%，营收增长16%。其中，iPhone销售额同比增长23%，达到853亿美元，占当季总营收的59%；服务业务营收同比增长14%，至300亿美元，占比提升至21%。

此外，2025年韩国存储芯片行业出现关键变化。SK海力士全年实现47.2万亿韩元营业利润，首次超越三星电子的43.6万亿韩元，主要得益于其在高带宽存储器（HBM）领域的领先优势。尽管三星在2025年第四季度重新夺回存储芯片营收第一的位置，但SK海力士在HBM赛道的领先地位仍然稳固。

9. 阿里推出Qwen3-Max-Thinking，推理能力超越GPT-5.2！

1月26日晚，阿里巴巴发布千问系列旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，标志着国产大模型在高阶推理能力上的重要进展。该模型总参数量超过万亿，预训练数据规模达36T Tokens，并通过大规模强化学习完成优化。

相比前代模型，Qwen3-Max-Thinking的提升主要体现在两点：一是具备自适应工具调用能力，可在对话中自主使用搜索、记忆和代码解释器等功能，降低推理“幻觉”；二是采用测试时扩展技术，通过“经验提取”式反思减少并行推理的冗余计算，提升推理效率。

在性能测试中，Qwen3-Max-Thinking表现领先。在HLE工具调用基准中得分58.3，明显高于GPT-5.2-Thinking和Gemini 3 Pro；在IMO级数学推理测试中获得91.5分，排名第一。同时，其在GPQA科学知识和LiveCodeBench编程测试中的得分也分别提升至92.8和91.4。