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全球各国央行——以及众多债券投资者——可能会带着些许不安审视澳洲联储周二的决定。

澳洲联储宣布了两年多以来的首次加息，此举可能预示着，随着全球经济再度升温，全球信贷政策将出现更广泛的转向。

除日本的特殊情况外，澳洲联储是2023年以来首个加息的主要央行——而距离其上次降息仅过去了六个月。

尽管此次加息符合市场预期，但澳洲联储对后续进一步加息的态度也倾向于鹰派。对于新一轮紧缩周期是否已正式开启，该行措辞谨慎。但官员们显然对无法将通胀率拉回目标水平感到不安，并怀疑此前的政策设置是否奏效。

这场争论还围绕着一个棘手的概念，即所谓的中性利率究竟应该处于何种水平。尽管存在政治噪音和要求进一步将利率降至最低的压力，但这个问题仍是美联储困境的核心。

尽管一些经济学家认为，中性利率作为精确政策校准的指标过于模糊和难以捉摸，但这一概念——即既不限制信贷创造和经济活动，也不刺激二者的利率水平——仍指引着许多央行寻求理想的平衡状态。

2022年，为遏制疫情后的通胀飙升，各国央行曾疯狂收紧货币政策。过去18个月，随着消费价格压力再次缓解，央行们集体下调了利率。市场曾押注，利率已达到或接近中性水平，并将维持在该水平。

问题在于，在包括澳大利亚和美国在内的大多数国家，通胀率尚未回到目标水平。而且有迹象表明，经济和信贷需求正再次加速增长。

澳洲联储指出，受家庭支出和私人投资强劲增长带来的产能压力影响，通胀率将“在一段时间内”持续高于2%至3%的目标区间，因此决定上调利率。投资者目前预计，澳洲联储在5月份再次加息的概率为75%。

澳洲联储在声明中直言不讳地表示，其似乎已失去了政策的“指路明灯”。声明称：“2025年期间，金融环境有所放松，目前无法确定其是否仍具有限制性。”

那么，现在的政策制定是否只是在黑暗中摸索？

尽管有人批评不应追随一个几乎无法衡量的实际中性利率（r*），但这家澳洲联储似乎在传递这样一个信号：当政策偏离中性时，你自然会察觉到。

降息承诺遇经济加速，美联储何去何从？

将澳洲联储面临的压力推演至所有其他主要央行，可能有失公允。例如，欧洲央行已成功将通胀率完全拉回目标水平，并且似乎对目前所处的“理想状态”感到满意。

但美联储的情况则截然不同。

尽管美国政界施压要求进一步大幅降息，且凯文・沃什（Kevin Warsh）已被提名从5月起担任美联储主席，但美联储面临的现实是：核心通胀率仍比目标高出整整一个百分点，金融环境处于2021年以来最宽松的状态。

美国国内生产总值（GDP）追踪数据显示年化增长率仍超过4%，企业盈利增长达到两位数，劳动力市场保持稳定。本周，有迹象显示经济在新年伊始出现加速增长态势。

美国供应管理协会（ISM）1月份的制造业调查显示，工厂活动飙升至2022年以来的最高水平——这是一年多以来的首次扩张。新订单是推动此次增长的主要动力，同时投入品价格也在持续快速上涨。

摩根大通详细阐述了这一好转态势如何在全球范围内得到呼应。该行认为，1月份的各项调查数据表明，全球工业在年初正以2%至3%的速度回升。

法国兴业银行策略师写道：“经济好转的范围正在扩大：法兴全球周期指标（SG Global Cycle Indicator）目前显示为‘繁荣’（Boom）状态。”

此外，美联储自己发布的季度高级贷款官员意见调查（Senior Loan Officer Opinion Survey）显示，去年第四季度，大中型企业的商业贷款需求达到2022年第二季度以来的最高水平。调查还显示，银行预计今年贷款需求将进一步增强。

尽管如此，许多美联储官员仍将当前的政策利率描述为“温和限制性”——却很难发现它对整体经济构成了何种压力。房地产市场低迷常被提及，但这更多是受长期市场利率影响，而一年多来，长期市场利率几乎未对美联储的政策宽松做出回应。

事实上，根据美联储公布的一些“r*”估算值，美国的政策利率实际上已处于刺激性区间。

TS Lombard经济学家达里奥・珀金斯（Dario Perkins）写道：“一个真正‘过热’的经济可能会带来令人不快的意外，尤其是对债券市场而言——后者目前还无法预见央行会永远将利率维持在‘中性’水平。”

当然，澳洲联储和美联储是截然不同的机构，二者所处的经济规模存在巨大差异。

但本周澳洲的这场争论和行动，可能会引起华盛顿方面的高度关注。

作为即将上任的美联储主席，沃什被认为具有一定的鹰派色彩，这似乎与他的提名过程相悖——为获得提名，他可能在采访中承诺支持大幅降息。

除非新年伊始的经济热度只是昙花一现，否则沃什面临的最艰巨任务，或许将是为进一步降息寻找任何合理的理由。