本文来自新浪美股

即使是不密切关注股市的人也知道，全球经济正在走弱，似乎正在走向衰退。对那些跟踪股市的人来说，这些迹象是不祥的：10月份美股跟随全球其他市场进入了一段尚未结束的持续下滑。

同样严重的是，石油、银行和公用事业等关键行业以惊人的速度暴跌，达到2008年全球金融体系崩溃时的超卖水平。

这些行业的崩溃发出了一个明确的信号：全球经济正走向一场潜在的严重衰退，在衰退环境下，资产不会升值。因此，最好是现在就出售股票等风险资产，而不是以后再出售，并将资金转向美债等安全资产。

实际上，美国家庭现在持有的美债比美联储还多——风险偏好发生了显著转变。其他许多经济衰退的指标也出现在新闻中：美国汽车和房屋销售以及全球贸易都在下滑。

美国正在重蹈2008年全球金融危机和经济衰退的覆辙吗？美股的大幅下跌肯定让人想起2008年。实际上，12月份的降幅是10年来最大的。或者美股正在进入一种不同的衰退？

如果美国正进入衰退，各国央行和政府能做些什么来减轻金融痛苦和损害呢？这些政策会起作用，还是会适得其反，让衰退变得更糟？

重新审视2008年的危机，了解危机的根源以及央行的政策是如何逆转全球金融滚雪球式的崩溃，是一个不错的思考起点。

次级抵押贷款市场崩盘中所蕴含的刑事欺诈故事是众所周知的。但是，正如亚当-图兹（Adam Tooze）所指出的，这些损失比2000年至2002年互联网泡沫破裂时的损失要小，那么，为什么次贷市场的崩溃几乎使全球金融体系崩溃呢？

图兹指出了两个关键：

1、到2008年，全球金融已经高度整合并发挥了杠杆作用——称之为高度连贯；用图兹的话来说，“美国和欧洲金融之间的联系异常紧密。”

2、非美国银行，尤其是欧洲的银行，大量借入美元，参与美国金融市场。当恐慌开始时，全球资本流动枯竭，除美国以外的其他国家也纷纷效仿。银行不再能够获得以美元计价的信贷。

随着资本流动和短期贷款的枯竭，一场流动性危机开始出现：非美国银行无法获得足够的美元来偿还债务。

由于无法借入美元，他们唯一的选择就是抛售美国资产，这种恐慌性抛售会打压美国股票、房地产和抵押贷款支持证券的估值。

这样一来，美国银行将被迫降低资产价格，宣布投资组合出现巨额亏损，从而引发银行破产，从而引发银行挤兑。

为了避免这场银行危机和美国股市、房地产市场的崩溃，美联储悄悄地向欧洲银行提供了数万亿美元的短期信贷，并与其他央行开放货币互换额度，以提供这些银行恢复流动性所需的美元。

根据图兹的数据，从2007年到2008年，全球资本流动枯竭了90%，全球出口在9个月内暴跌22%。

全球美元短缺和美联储提供数万亿美元短期信贷和美元货币互换额度的紧急政策的长期结果是，美元现在比危机前更具主导地位。

美元现在是占全球GDP 70%的国家的主要商业货币，而2000年这一比例为60%。正如图兹所解释的，“世界各国央行实际上变成了美联储的离岸部门，成为金融体系所需美元流动性的管道。”

这种过度扩张、信贷、货币和政策反应之间的相互作用是复杂的，所以总结一下2008年发生的事情：

1、银行开始更多地依赖短期信贷额度，而不是现金存款。这使得它们在信贷枯竭时很容易陷入融资危机。

2、当短期信贷枯竭时，这就是一场流动性危机：当信用良好的借款人无法展期他们的债务时，这就迫使他们清算资产，恐慌性抛售进而使这些资产的估值崩溃。这种抛售提供了一种自我强化的反馈，通过收紧放贷和抛售资产来降低风险，从而进一步加剧危机。

3、流动性危机的解决方案是，央行大幅开放信贷和货币互换的阀门，美联储就是这么做的。

因此，流动性危机相对简单：提供紧急信贷额度解决了最初的危机。然后，无力偿债的债权人可以被清盘，并有序地减记损失。

但并非所有的衰退都与流动性有关。传统的商业周期衰退发生在信用等级较低的借款人获得过多信贷，为投资于估值过高的资产提供资金的时候。

随着向边际借款人/买家放贷的减少，资产会下降，而信贷紧缩和资产估值下降这两种情况会引发违约，从而进一步收紧信贷和自我强化的资产抛售。

仅仅提供更多短期信贷并不能解决信贷/商业周期的低迷，尽管它可能有助于保护信誉良好的借款人免于破产或贱卖资产。

如果银行和影子银行部门的放贷者杠杆率过高，将估值过高的资产贷款发放给边际借款人，那么唯一真正的解决方案就是减记坏账，并对价值下降的资产承担损失，从而去杠杆化。

还有第三种衰退：信贷资产泡沫的破裂，如2000-2002年的互联网泡沫和2007-2008年的房地产泡沫。美联储和其他央行并没有停止提供流动性；他们购买资产，为资产市场筑底，支持股票和住房等风险资产的再膨胀。

有文章指出，全球金融体系存在巨大的不确定性。这反映在股市的剧烈波动中，因为每次反弹很快就会被卖出，而信贷市场的困境也显而易见。

这表明，市场参与者不再对央行对全球经济低迷的诊断及其应对措施的有效性抱有信心。如果各国央行和政府错误地判断了当前的经济低迷，它们的政策反应可能会让情况变得更糟。还有一种可能是，过去行之有效的政策，这次可能无法带来预期的结果。

2008年的危机是由高度连贯、杠杆率过高的银行和估值过高的市场造成的，而以美元计价的信贷的流动性短缺加剧了这一危机。这些因素已经消失了吗？还是依然存在现在的金融系统之中？可以说，银行降低了杠杆率，但全球金融的紧密联系依然存在。从许多方面来看，股票和房地产等风险资产的估值与2007年至2008年的水平一样高。至于美元短缺，许多人认为这仍是一个问题。

如果当前的经济衰退是信贷枯竭的结果，即企业和家庭无力或不想借更多的钱，那么增加流动性就不会有效。

如果当前的经济低迷不是流动性问题，那么央行除了直接购买股票和房地产资产、以足够大的数量抵消我们目前看到的大规模清算之外，还不清楚还能做些什么来维持股票和房地产的高估值。过去10年，主要央行对债券和股票等资产的直接购买支撑了资产估值，现在，美联储提高了利率并开始削减其资产负债表，美联储对高资产估值的隐性支持已经结束。

用直接资产购买来拯救市场的问题在于，正如图兹在文章最后指出的那样，央行不再有“不惜一切代价”的政治特权。他还指出，2008年中国没有参与货币互换计划，因此中国的信贷危机可能比欧美更难控制。2008年信贷/流动性危机。到2015年，也就是三年前，中国企业已经借入了1.7万亿美元的外汇，其中大部分是美元。假设这一趋势持续到现在，我们可以估计这一数字将超过2万亿美元——即使在像中国这样的大型经济体中，这也不是一个微不足道的数字。

看起来，当前的市场低迷以及隐现的衰退既不是2000年互联网泡沫（集中在科技领域的资产泡沫破裂的结果）的重演，也不是2008年全球金融崩溃和衰退的重演。

可以说，当前的经济低迷与三种不同类型的经济衰退具有相同的特点：资产泡沫的破裂（如互联网泡沫和房地产泡沫的破裂）、信贷货币错配和消除风险的恐慌举措（如2008年的经济崩溃），以及信贷和需求枯竭的典型商业周期衰退。这将使央行、企业、投资者和家庭的分析和应对复杂化。