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北京时间周五晚8点30分，美国将公布1月PCE物价指数。市场预计PCE数据将同比上涨2.9%，与前值一致，环比上升0.3%，较上个月的0.4%有所放缓。核心方面，市场预计核心PCE物价指数同比增速将小幅加速至3.1%，创自2024年4月以来的最大增幅，环比增幅保持在0.4%不变。

PCE注定走高？

作为美国经济分析局的“王牌”数据，PCE物价指数在几个价格类别上直接引用了CPI的数据。在最新CPI数据出炉后，经济学家们迅速上调了对将于4月9日公布的2月份核心PCE物价指数的预测。几位经济学家预计该指数将连续第二个月上涨0.4%，还有一些人甚至做好了涨幅更大的心理准备。

这种分歧源于每种通胀指标对特定项目的权重分配方式不同。由美国劳工统计局编制的CPI，极其看重住房成本。一项被称为“主要居所租金”的关键指标自1月份以来仅上涨了0.1%，为五年来的最低水平。同时，它还赋予了二手车价格更高的权重，而二手车价格目前已经连续三个月下跌。

另一方面，PCE物价指标则更加看重某些特定的商品成本。经济学家指出，像计算机软件和珠宝这类产品，在2月份的CPI中都出现了显著上涨，而它们对PCE通胀的影响力更大。巴克莱、摩根士丹利和美国银行的预测人士预计，2月份PCE核心商品价格将上涨至少0.8%，这是最新CPI报告中所显示增幅的10倍。

一个令人震惊的现象

仔细梳理那些与PCE存在交叉的CPI数据后发现，不止1月，2月PCE数据的情况恐怕也不乐观。而且，这一切都发生在美伊战争爆发、导致能源和化肥等其他成本价格飙升之前。

此外，值得警惕的是，在衡量美国消费者面临的物价水平的两个主要指标上，出现了一个令人震惊的现象：那个几乎总是比CPI数据表现得更为“温和”的PCE数据如今却在大幅升温。

经济学家预计，1月份核心PCE同比增长3.1%，相比之下，当月的核心CPI仅上涨了2.5%，是自2021年春季通胀大爆发以来的最低水平。而周三公布的2月份物价数据显示，CPI的增速依然维持在这一低位。

令鸽派人士担忧的是，在2021年通胀开始起飞时，PCE指标其实是先于CPI开始攀升的。如果1月份的核心PCE真如经济学家预测的那样，那么它超过核心CPI的同比幅度，将创下几十年来之最。

美联储的两难与战争带来的新变量

这也很可能会让政策制定者们分道扬镳。特朗普政府已经在拿CPI报告大做文章，声称价格压力已得到控制，美联储应该大幅降息。而美联储内部的鹰派人士则指着PCE指标反驳说，通胀率目前依然比决策者们设定的2%目标足足高出了一个百分点。

花旗经济学家明确表示，PCE数据“应该会让美联储官员对通胀风险保持谨慎，并暂时按兵不动。”

而就在这场争论尚未有定论之时，美伊战争的爆发为本已复杂的局面再添变数。油价的大幅飙升将直接体现在3月的通胀数据中；柴油价格的跳涨将向上传导至运输成本；该地区化肥供应的中断预计还将推高食品价格。

NerdWallet高级经济学家Elizabeth Renter指出：“冲突持续的时间越长，推高整体通胀的风险也就越大。”

美国银行的经济学家也直接点明，CPI数据固然温和，但PCE通胀并未为降息提供更强的理由，特别是考虑到油价带来的上行风险。

这让美联储陷入了真正的进退两难。劳动力市场的走软本应为降息提供支撑，但如果PCE持续强劲、战争带来的能源与食品价格冲击又同步到来，官员们将很难找到合理的借口重启宽松周期。