摩根士丹利的威尔逊（Mike Wilson）多年来一直坚持认为，“滚动式衰退”正潜伏在显而易见的地方，而华尔街当时却在庆祝所谓的经济繁荣。

如今，他带着另一个反直觉的判断回归了：市场上半数的股票已经处于熊市之中，调整已经持续了6个月，而本周才开始恐慌的投资者显然来晚了。

威尔逊作为摩根士丹利首席美国股票策略师，在周一发布的一份报告中辩称，近期剧烈动荡的市场并非抛售的开始，而是接近尾声。

他写道：“这次调整在时间和价格上都已趋于成熟。”他用一个惊人的数据点支撑了这一观点：罗素3000指数中50%的股票目前较其52周高点至少下跌了20%；在标普500指数成份股中，这一比例也超过了40%。

威尔逊多年来经常孤军奋战，认为许多企业和消费者的经济状况远比名义GDP或就业增长等核心经济统计数据所显示的要疲软得多。他表示，疲软并非表现为单一的崩盘，而是按行业顺序移动——先是科技行业，然后是消费品，最后是更广泛的经济领域。

这意味着当痛苦在底层积累时，失业率飙升和GDP暴跌等常规衰退标志仍然不明显。他称之为“滚动式衰退”，而当时大多数华尔街人士都认为他错了。

威尔逊认定2025年4月是衰退的谷底，当时白宫宣布的“解放日”关税引发了市场投降。从那时起，盈利修正的广度呈现出戏剧性的V型反弹，就业修正有所改善，裁员数据触顶回落。他预测的周期早期复苏正在进行中。至关重要的是，正是这种已经复苏且重新加速的背景，构成了威尔逊对当前动荡的解读。

他认为，本周的抛售是“牛市中的回调”，而非新一轮低迷。这始于去年秋天流动性收紧之时，远早于近期因伊朗冲突升级导致的原油价格飙升和波动率指数（VIX）走高。地缘政治冲击起到了“最后的一击”的作用——这种投降式事件通常标志着结束而非开始。

已经造成的破坏证实了他的数据。软件和服务类股票受创最深，标普500指数中该行业97%的成份股交易价格比52周高点至少低10%。半导体、可选消费和金融服务类股票的情况也类似。标普500指数从峰值下跌约15%是真实的，但这极大地低估了表面之下惨烈损失的蔓延程度。

威尔逊认为，目前与“滚动式衰退”时代黑暗时期的区别在于，基本引擎正在发动。标普500指数的盈利正以13%的速度增长并持续加速，这与以往伴随石油冲击衰退而来的盈利恶化环境截然不同。原油价格同比上涨约40%，远低于历史上破坏商业周期的100%以上的涨幅。财政支持力度很大，个人所得税退税额同比增长17%，且美联储在去年大部分时间缩减资产负债表后，已再次转向扩张性政策。

当然，问题在于威尔逊的分析假设伊朗冲突保持受控，油价保持在每桶100美元以下，且地缘政治局势在“几周而非几个月内”得到解决。考虑到这场伊朗冲突的棘手性质，这些都是巨大的假设。从各方面表现来看，冲突持续的时间将超过特朗普公开估计的3周。历史表明，地缘政治冲击往往具有挑战预期解决时间的坏习惯。

威尔逊本人也承认，霍尔木兹海峡的动荡阻碍了每天约2000万桶的油轮流量，而动用战略石油储备只能弥补其中一小部分。如果原油价格突破并持续保持在100美元以上——威尔逊承认这将完全改变他的观点——那么动态将从“牛市中的回调”转变为更严重的危机。看跌的情况并非某种遥远的尾部风险，仅隔着一次冲突升级的距离。

威尔逊的批评者有一点需要谨慎：他在预测转折点方面的记录。当共识都在嘲笑他时，他对滚动式衰退的判断是正确的；他对“解放日”标志着谷底的判断也是正确的。这些预测并非靠运气，而是建立在领先指标、盈利修正广度和流动性追踪的严密框架之上，而这些正是大多数策略师所忽略的。