尽管美国总统特朗普最初预言对伊朗的冲突将持续不到四周，但战火至今已延宕三周且毫无结束迹象。中东地缘政治的动荡将油价推升至多年高点，然而，令人费解的是，传统避险资产黄金和白银却开启了下行通道。

上周，黄金期货（GC00）暴跌9.6%，每盎司重挫近487美元，创下14年来的最差单周表现。本周一，现货黄金自去年11月24日以来首次跌至4100美元下方，连续失守多道整数关口。这种走势与历史经验背道而驰——过去每逢地缘冲突，资金总会涌向黄金寻求庇护。

Fidelity全球宏观总监Jurrien Timmer对此表示困惑：“为什么风险资产下跌的同时，美债收益率和比特币在上涨，美元也持续走强？太多的疑问悬而未决。”

受伊朗控制霍尔木兹海峡的影响，布伦特原油已飙升至每桶112美元附近。尽管高油价正通过加油站向美国经济传导，并可能引发通胀反弹、打击消费者信心，但美股表现却异常“坚韧”。

标普500指数自开战以来跌幅逾5%，尚未触及10%的修正红线。分析人士指出，华尔街目前正沉浸在一种被称为“TACO”的博弈中——即“特朗普总是退缩”（Trump Always Chickens Out）。投资者押注特朗普政府最终会选择战术性撤退或达成某种妥协，以避免最坏的经济后果。

在债市，传统的“避险买入”同样缺席。10年期美债收益率已攀升至4.39%以上。Nationwide投资管理集团首席战略家Mark Hackett指出，这反映出投资者更担心油价飙升引发的通胀，以及美联储可能为此被迫加息的风险，而非寻求债券的安全性。

针对黄金的反常下跌，StoneX分析师Fawad Razaqzada认为，美元走强和收益率高企对金价的压力超过了避险需求。此外，黄金在2025年已累计上涨超60%，目前的下跌更像是一种“高位获利了结”。

SoFi投资策略主管Liz Thomas进一步解释称，金价在去年底已开始显现投机资产的特征。“目前市场上表现出色的资产都在遭受‘惩罚’。当恐惧降临时，投资者会率先抛售那些获利最丰厚的品种，黄金显然属于此类。”

目前，全球投资者正处于一个极其尴尬的定价真空期：地缘风险在加剧，但旧有的避险手册似乎已经失效。正如业内专家所言，不同市场正对同一场战争发出截然不同的信号，而真正的经济冲击可能才刚刚开始。