北京时间周二20:30，美国劳工统计局将公布4月CPI报告，这份数据被视为检验能源冲击向整体物价体系传导程度的关键节点。

随着中东冲突持续推高能源价格，美国市场对通胀重新升温的担忧正在迅速加剧。美国全国平均汽油价格已经突破4.50美元/加仑，创2022年7月以来最高水平。

市场普遍预计，4月美国整体CPI环比将上涨0.6%，同比增速则可能升至3.7%；核心CPI预计环比上涨0.3%，同比升至2.7%。相比数字本身，华尔街更关注的是，能源价格上涨是否已经开始向核心消费与服务领域扩散。

3月CPI已经释放出明显信号。当月整体CPI环比上涨0.9%，创下自2022年6月以来最大单月涨幅，同比则升至3.3%。其中，能源指数上涨10.9%，其中汽油价格单月暴涨21.2%，贡献了近四分之三的整体物价涨幅。

不过，剔除食品与能源后的核心CPI在3月仅上涨0.2%，意味着能源冲击的二次传导尚未完全体现。华尔街认为，4月数据中这种滞后效应可能开始明显显现。

航空燃油上涨将推高航空公司运营成本，柴油价格会通过运输体系传导至商品零售端，化肥价格上涨则可能进一步抬升食品成本。

富国银行因此预计，4月整体CPI同比将升至3.8%，核心CPI同比达到2.9%。美国银行则认为，无论整体还是核心通胀，风险都偏向上行，食品价格和核心商品价格可能高于市场预期。

巴克莱美国经济学家普贾·斯里拉姆（Pooja Sriram）指出，4月数据还将包含对租金与业主等价租金的一次性补偿性调整，以弥补此前政府停摆期间的数据缺口，这也可能进一步推高核心通胀。

华尔街推演三种通胀路径

围绕未来通胀走势，摩根大通给出了三种不同情景预测。

最悲观情景下，美国对霍尔木兹海峡实施军事化控制，伊朗发动反击，中东油气基础设施遭受大规模破坏。随着全球原油库存持续消耗，国际油价可能远超每桶120美元，并在整个夏季维持高位震荡。在这种情况下，美国CPI同比涨幅峰值可能突破5%，且长时间维持高位。

中性情景则参考2022年俄乌冲突后的走势。摩根大通认为，如果本轮冲突同样经历“快速上涨—快速回落”的油价路径，那么美国CPI同比涨幅预计将在4%左右见顶后逐步回落。

该行指出，与2022年相比，目前美国需求正在边际走弱，内生性通缩力量依然存在，因此本轮通胀峰值将明显低于当年。

最乐观情景下，外交斡旋进展快于预期，中东局势迅速缓和，国际油价逐步恢复正常水平。在这种情况下，整体通胀将重新回到2026年2月之前的平均水平附近，并进入温和下行通道。

但摩根大通同时强调，即便是在最乐观情景下，美国CPI同比涨幅也将在2027年2月之前维持在3%以上，难以重新回到美联储2%的政策目标附近。

美联储降息预期持续后移

能源价格重新推高通胀，也正在改变市场对美联储政策路径的判断。

美国银行已经彻底放弃此前的降息预测。该行目前预计，美联储首次降息时间将被推迟至2027年下半年。此前，美国银行还曾预计美联储将在今年9月与10月各降息一次。

美国银行经济学家表示，包括伊朗冲突、关税政策以及AI崛起在内的多重因素，正在显著增加未来利率路径的不确定性。

上周公布的最新非农就业数据显示，美国劳动力市场依然保持韧性，美联储暂时没有通过降息支撑经济的迫切需求。与此同时，持续高企的油价又令通胀风险重新升温。

根据芝商所FedWatch工具，期货交易员目前已经基本放弃对2026年降息的押注。今年早些时候，市场还预计至少存在一次25个基点的降息空间。

更激进的预期甚至已经出现。自2月底中东冲突升级以来，交易员不仅取消了降息押注，还开始押注由凯文·沃什（Kevin Warsh）领导的美联储可能在明年重新加息。隔夜指数掉期市场一度显示，到2027年4月之前，美联储再次加息的概率超过40%。

特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席，而鲍威尔任期将在本周结束。越来越多美联储官员近期也暗示，下一步政策行动既可能是降息，也可能是加息。

债券市场同样持续受到油价与通胀预期牵制。TCW Group固定收益投资组合经理鲁本·霍夫汉尼斯扬（Ruben Hovhannisyan）表示，目前债券市场“受到通胀预期上升的驱动”。

不过，他也认为，能源推动的通胀仍可能只是阶段性现象，如果劳动力市场后续继续降温，美联储今年晚些时候仍可能重新考虑降息。