曾在2008年全球金融危机期间成功做空美国次级抵押贷款市场、将2000万美元仓位获利至2亿美元的对冲基金经理李·罗宾逊（Lee Robinson），如今再次押注市场风险。

不过，这一次他并未直接做空规模达1.8万亿美元的私募信贷市场，而是将目标转向保险公司，希望借此捕捉私募信贷风险外溢带来的机会。

国际金融稳定委员会（FSB）、国际货币基金组织（IMF）及多国央行近期均警示，随着私募信贷与银行、保险公司及资产管理机构联系日益紧密，借款人信用恶化、违约率上升、估值不透明及流动性压力，可能通过融资、风险转移和资产抛售等渠道向更广泛金融体系传导。

目前监管机构已加强相关审查，市场普遍认为风险仍处于可控范围，但需持续关注银行敞口、保险资金配置、基金流动性以及公开信用市场的联动变化。

罗宾逊创办的Altana Wealth则推出一只新基金，并投入自有资金，通过信用违约掉期（CDS）做空林肯国民(LNC.N)、大都会人寿(MET.N)、伯克希尔哈撒韦(BRK.A)等保险公司，同时配置股票期权，以应对他预计将出现的私募信贷下行、人工智能热潮降温以及流动性收紧对企业估值的冲击。

他认为，目前市场与2008年金融危机前有相似之处。企业债收益率利差仍处于历史低位，投资者情绪依旧乐观，但私募信贷领域已出现风险信号，包括软件行业借款人在人工智能冲击下面临压力，以及多起企业违约事件。

“2008年8月，我们简直抓狂，不明白为什么市场波动率还能低到这种程度。现在的感觉有点像当时。”

不过，他并不认为保险公司会因此陷入生存危机，而是认为市场尚未充分反映私募信贷资产可能出现的减值风险。由于私募信贷本身难以直接做空，保险公司成为表达这一观点最合适的交易标的。

近年来，保险资金持续流向私募信贷。穆迪评级数据显示，截至2025年底，美国寿险公司约4万亿美元固定收益资产中，约20%配置于流动性较弱的资产，主要为私募信贷，高于上一年的18%。

芝加哥联储的研究指出，拥有私募股权业务的资产管理机构旗下寿险公司对此类资产配置更高，保险公司已与整个私募信贷生态系统深度绑定。

随着相关担忧升温，保险公司CDS交易也开始活跃。知情人士称，多家对冲基金正买入保险公司CDS，摩根大通、高盛等华尔街投行也开始提供相关交易产品。

DTCC数据显示，截至5月22日，美国保险公司CDS净名义本金已由去年年底不足49亿美元升至55亿美元，违约保护成本持续上升，但整体水平仍处低位。

欧洲市场也出现类似情况。美国国际集团以及安联、忠利保险、英杰华、安盛等保险公司的CDS表现均弱于相应投资级信用指数，这一趋势已引起欧洲央行关注，后者警告私募信贷损失对保险公司的冲击可能超过银行。

面对市场担忧，多家保险公司强调资产质量。大都会人寿表示，其约95%的私募债务投资组合属于投资级资产，截至3月31日共持有约850亿美元高质量私募固定收益资产；安联也表示，其私募债务风险可控，投资组合高度多元化。

全球金融危机后，监管趋严促使银行退出部分高资本占用业务，私募信贷机构迅速填补空缺，保险公司则成为最重要的资金来源之一。穆迪评级分析师本月表示，中端市场直接贷款领域已开始出现信用质量下降、借款人压力上升等风险。

长期投资保险公司次级证券的Spectrum Asset Management首席执行官马克·利布（Mark Lieb）表示，保险公司未来可能不得不对部分私募投资进行减值，公司已下调部分保险公司的投资偏好。

罗宾逊认为，市场最终不需要全面危机，只要出现“任何一次单一暴雷事件”，就足以推动整个保险行业和私募信贷市场重新定价。