伦敦知名老牌资管巨头木星资产管理（Jupiter Asset Management）旗下规模13亿英镑（折合17亿美元）的战略债券基金，已彻底清空美国国债持仓，转而增持欧洲主权债券，同步大幅拉高新兴市场债券配置比例。
该基金联合基金经理哈里・理查兹（Harry Richards）介绍，美债全部清仓已于两个月前完成，他共管的另外四只基金仅保留微量美债敞口。其判断美国经济过热，美联储加息落地概率显著高于欧洲，美债投资吸引力大幅下滑。
这是该基金近十年以来首次完全不持有美债。本次调仓属于阶段性战术布局，但也契合全球投资者普遍担忧的几大美国市场隐患：联邦债务规模持续膨胀、通胀粘性难消、央行独立性存疑等问题。
这家管理总规模913亿美元的资管机构旗下五只基金合计由理查兹管理60亿美元资产，他解释本轮资产切换逻辑：“我们转向估值性价比更高的海外市场，市场对欧洲加息定价过度，反而对美联储降息预期押注过多，两边定价出现明显错配。”
本次逆向调仓已经兑现超额收益：这只无业绩基准约束、可全球自由配置的战略债券基金，今年表现跑赢93%同类产品。彭博指数数据显示，4月末至今美债累计亏损0.1%，同期德国国债录得0.6%正向收益。
理查兹评价：“美债历来被视作全球核心避险资产，但如果看不到明确投资机会、风险收益比持续走弱，我们愿意反向布局，逆向持仓。”
尽管欧洲央行6月刚完成一轮加息，货币市场仍定价年内还有一次加息操作，但多数策略师判断，欧洲经济增速放缓、通胀持续回落，后续进一步加息空间基本关闭，欧美货币政策周期分化进一步削弱美债相对优势。
新兴市场债券是理查兹当前信心最高的持仓，自2025年4月特朗普出台大规模关税政策后，资金持续从美元资产分流，他便一路加仓发展中国家主权债。自关税政策落地至今，新兴市场债券整体回报8.8%，收益规模是美债的两倍有余。
“2025年初我们的新兴市场本币债仓位很低，特朗普关税政策落地后，市场迎来资产轮动窗口期，大量投资机会显现。”理查兹口中的节点，正是特朗普公布重磅关税方案当日。
目前新兴市场债券占其组合比重13%至15%，创下2008年金融危机后最高配置水平。巴西、墨西哥、南非、印度债券均为核心持仓，其中巴拉圭主权债是极具代表性标的：该品种仅占摩根大通新兴市场债券指数0.09%权重，但理查兹单独配置2%仓位，属于超高比例押注。
巴拉圭主权债具备多重基本面支撑：主权评级达投资级，十年期国债收益率9%，国内通胀仅2.4%。作为内陆国家，依托充沛水电资源避开本轮国际油价上涨冲击；法律条文硬性约束政府财政赤字上限，财政纪律稳定。今年巴拉圭本币瓜拉尼相对欧元、英镑升值约10%，汇率同步提供额外收益缓冲。
AI产业扩张周期同样长期利好新兴市场。理查兹测算，全球科技企业数万亿美元AI基建资本开支中，每投入1美元就有33至35美分流向大宗商品，直接利好矿产资源丰富的发展中经济体，长期有望支撑新兴市场本币持续走强。